无论何时、何地，我依旧做最真实的自己，骨子里对金融的热爱。这样的人值不值得你们跟随？跟随才能学到精髓，会跟才能得到慧根。

对于黄金价格底部的判断，我们预计至少在下半年三四个月之内很难去发现底部，现在贵金属黄金白银的下跌行情远没有结束。白银也是一样，底部还很遥远。

黄金价格是实际利率曲线的加权，而实际利率中包含两个变量，通胀预期和名义利率（美债收益率）。不论是实际利率，还是名义利率、通胀预期，它是一个期限概念，存在短期、中期和长期的维度，不同的期限它隐含的含义是不同的，所以才有了整个曲线Curve的变化，无论是名义利率曲线的变化，还是实际利率曲线的变化，通胀预期也同样有长、中、短三个维度的变化。短期是央行的行为，长期是未来经济环境。

下面我们主要围绕名义利率和通胀预期的组合情况，来说明实际利率的变化情况。

名义利率端（美债收益率）的变动

近期公布的通胀数据，CPI同比9.1%继续爆表。由于油价高企，受供应链的干扰，油价也跌不到哪去，CPI在下半年能回到5%都很费劲，这距离美联储货币政策2%的通胀目标，差的太多太多。CPI下不去，美联储不得不保持很紧的时间越久，只要通胀没回到美联储的目标范围，美联储将在今年剩余的议息会议上不断加息，力图以高利率抑制通胀。那么短端的名义利率将加速上行，并维持高位难以回落。

近期金融市场衰退交易频现出现，美国欧洲都出现这个问题，美债长端受到下行压力，但是长端名义利率并不会快速下行，由于有美联储加息预期，短端美债收益率较强，通过债券收益率曲线传导对长端形成支撑作用，长端名义利率的跌幅有限，但长短端扁平和倒挂现象将更加突出。虽然近期衰退担忧加剧，但长端的名义利率并不会快速下行，主要有短端的名义利率支撑。美债收益率的长端和短端是同向波动的，这一点要知道，美债十年期和两年期是一个方向的。

现在名义利率端变动较为确定，大致是长短端美债收益率快速完成扁平和倒挂。下行也跌不了多少，有短端美债收益率的支撑。

通胀端的变动存在两种可能性

通胀存在两种可能性，那么实际利率也存在两种情形。这里面涉及到的问题，还是未来能源的供给能否恢复。全球这几年一直在提倡新能源，这就给旧能源，石油、煤炭、天然气形成挤压。为了稳定价格，只能降低产能。一旦产能降低，再恢复就非常困难，传统能源企业不得不削减或停止在开采、炼造等方面的新增资本开支，而这样做的结果是传统能源产能上限阈值的减少。所以，OPEC（欧佩克）增产很难，还有一方面，我为什么要增产呢，你们一直搞新能源，那旧能源咋整，更不用说以能源为财政收入的国家了。就是这几年过快地调整能源供给结构，以超出新能源所能替代的速度削减传统化石能源所产生的缺口。所以，就出现了中国缺煤，欧洲缺气。

过快地调整能源供给结构，分配不均的能源产能结构更加失调。油价就出现了近月高、远月低的大back结构。油价呈现back结构，那油价只能是易涨难跌，虽然后面会有一些经济衰退的预期，但是油价还是能稳定在高位水平。

1）供给弹性能够恢复

如果供给弹性能够恢复，那么你看到的是油价下跌了，而且是近月合约的油价下跌得非常多，供给恢复油价的back结构就会收敛。那么对于通胀来说，回落也是比较快的，油价和通胀曲线的back结构都会收敛，这样美联储的压力就会小很多。但是美联储还是会加息，现在的通胀水平还是比较高的，把通胀拉回美联储货币政策的2%通胀目标。短端名义利率上行，长端的实际利率缓慢上行或不动，衰退预期如果过于强烈甚至会出现下行；但短端的实际利率将会大幅度的上行，也就是短端实际利率回升的阶段。

在这种情况下，短端通胀因供给问题恢复而回落较快，形成短端实际利率的快速上行。短端通胀回落和短端名义利率的上行，两个叠加在一起短端实际利率上行是非常快的，长端实际利率缓慢上行或不动，这样黄金价格就失去前期拥有的短端极低实际利率的支撑继续的下跌。

目前我们判断这种情况很难，主要是供应链的问题非常复杂。

2）供给弹性不能够恢复

如果供给弹性不能够恢复，对于这个问题，我们认为供给不能够恢复可能性非常高的。主要由于产能已经减少了，已经提倡很多年的新能源，现在问题才显示出来，是堆积出来的。这样短端通胀回落速度是非常缓慢的。当通胀下行较慢，那么美联储的压力就非常大了，只能不断提高利率抑制需求扩张，美联储只能大幅度且持久的加息。这里因为美联储大额度加息，对经济衰退的预期会一直在市场出现，这样长端的名义利率就会受到经济下行的影响限制上行幅度。

这样就组合出名义利率曲线的抬升仍然以短端回升为主。长端通胀预期大幅度下行，长端的实际利率也会继续的上行。这里因为有大额加息，长端的美债收益率下行是比长端通胀预期慢的，长端实际利率进一步走高。这里短端的实际利率一定是上升的，因为提高了利率，并且额度大、次数多，短端的名义利率上行是非常快的，在这种情况下，长短端的实际利率都在上行，黄金价格将快速下跌而且跌幅很大。

短端实际利率回升

上面我们已经说明了，不管供给是否恢复，在美联储加息的情况下，短端实际利率都是会上行的。只要联储加息提高短端名义利率，通胀从高位回落的条件就成立，黄金便存在下行逻辑，只是跌幅多少的问题。如果供应端没有怎么缓和，那么贵金属黄金白银的跌幅会更大，下跌也是更快的。

这些就是我们之前提到的交易逻辑路径：短端实际利率回升和长端通胀预期放缓并存的，今天说的非常详细了。

对应的贵金属黄金白银要想见底，只能是实际利率涨不动了。这样就只能有两种情况：1）需要油价的back结构完全消退逐渐回落到正常范围内，这个用时超级长；2）对美国经济深度衰退的担忧。何为美国经济深度衰退？那一定是金融资产都跌的非常非常的惨。目前我们倾向于第二种情况。

综上所述，贵金属黄金白银下跌行情远没有结束，现在要想见底是非常困难的。而且现在的贵金属黄金白银后面还有快速下跌并且跌幅很大的行情。

另外，我们在说一个题外话，现在商品的价格低吗？其实一点都不低，而且还是很高的水平，在疫情前是什么水平。下面我们来看一个图表。

差不多从2020年开始商品的价格在这一两年里面就存在非常大的泡沫，其实这一两年经济都在下行，但是有了疫情的出现，过度的货币政策和财政政策推动了，还有新旧能源交替引发的商品价格在上涨，商品的潜在价值是非常低的，所以，现在的商品价格其实一点都不低的。现在已经货币政策的推动，只有一个供应链的问题，但是商品的价格会回归到一定的程度。