lily 摘要
2021年，国内电解铝运行产能从4月的高点4000万吨，连续下降7个月至11月的3760万吨，降幅大、时间短，在国内电解铝运行历史中较为罕见。
而回顾国内电解铝行业在2014年至2017年的三次大规模减产及后续的增产，笔者发现，2014年及2015年的大规模减产均是因为行业亏损过大，后续的增产则是因为新增产能持续往低成本地区转移，利润修复驱使大规模扩张，减产与增产的核心逻辑都是成本与利润；但2017年的减产则是因为供给侧改革的政策性影响，而后续的增产则是因为合规产能的正常投放，但由于山东和新疆地区的大体量产能被严格限制，供给增速平缓，产能变动的核心逻辑在政策，也是今年产能下降的主要原因。
展望2022年国内电解铝的产能修复，在需求全年持平，进口在100万吨规模，电力供应有保障的大背景下，笔者通过估测新增产能对供需平衡表的压力，认为明年上半年能耗压力会相对较小，最高的产能增速可以达到30万吨/月，这一增速持续半年，预计供需还将保持平衡；但若供给持续修复，下半年恢复到4140万吨运行产能条件下，供需可能转向过剩；而若灵活调整增产速度，下半年产能增速下降到20万吨/月，供需将依然能够保持平衡，使得全年运行产能实现300万吨的增长。
1，引言
中国电解铝运行产能在过去10年，主要经历了3次大的减产，分别是2014年2-5月，减产将近90万吨，并在下半年增产超过300万吨；2015年7月至2016年1月，减产将近180万吨，并在之后的一年半增产将近800万吨；2017年6月至11月，减产将近270万吨，并在之后的半年增产将近160万吨。
本文希望通过回顾这三次减产及后续的复产过程，粗略揭示2022年电解铝的产能恢复的可能路径。
图1. 电解铝的三次大规模减产
2，近年来三次减产过程回顾及总结
2.1，2014年上半年的亏损减产及后续增产
图2. 2014年电解铝的减产及后续增产
2014年3月，铝价最低触及12365元，3月全国电解铝行业平均亏损达1100元[0]，导致西南、西北及中部的高成本地区开始大幅减产，一季度减产规模达85万吨，并且计划在二季度继续大规模减产。而到了二季度，由于铝价企稳反弹，行业平均亏损收窄到300元以内，且铝价也在不断走好，高成本地区电解铝产能缩减到6月就不再减产，故2014年上半年总的产能缩减规模在180万吨左右。
图3. 2014年一季度中国电解铝减产产能分布
虽然2014年上半年不断有企业因亏损而减产，但山东、新疆、甘肃等低成本地区产能也在持续投产，因此上半年运行产能的峰值减产量只有80万吨左右。而在2014年下半年，由于铝价始终维持在13000以上的价格，高于西北、山东等低成本地区的成本价，因此2014年全年总的产能依然实现的了大幅扩张，用8个月的时间实现了340万吨的产能扩张，月均增产42万吨。
图4. 2014年中国电解铝增产及减产省份产量变化
2.2，2015年下半年的亏损减产及后续增产
图5. 2015年电解铝的减产及后续增产
2015年7月至11月，电解铝价格趋势性下跌，最低在11月触及9550的低位，同时全行业最高亏损超过1200元，这也是最近10年全行业亏损最大的一次。电解铝的运行产能在2015年下半年也下降了将近180万吨。
表1. 2015年中国电解铝减产情况
2015年的亏损不仅幅度最大，且已经是电解铝行业连续第三年亏损，甘肃、宁夏、河南等高成本地区甚至出现了部分产能的永久性退出。随着2015年底铝价企稳回升、行业亏损显著收窄，并且在2016年一季度实现了盈利，国内电解铝产能从2016年2月开始再次开启持续扩张，截至2017年6月，16个月的时间，全国运行产能增加了将近800万吨（增幅达27%），月均增产50万吨，其中山东省就贡献了430万吨的产能增量。
图6. 2016-2017年中国电解铝增产主要省份产量变化
2.3，2017年下半年的亏损减产及后续增产
图7. 2017年电解铝的减产及后续增产
2017年伊始，在供给侧改革的指导下，国内电解铝结束了产能扩张，尤其以7月山东地区的违规产能关停为代表，仅仅三季度，全国运行产能就减少了270万吨。此次减产逻辑与前面2次不同，主要是政策干预而非由亏损驱动的市场行为。
当违规产能和采暖季限产结束后，电解铝产能从2017年12月开始逐渐恢复，但由于之前山东、新疆两个低成本区域不能再复产，后面产能恢复的速度较前面2次相对较慢，9个月增产180万吨，月均增产20万吨。
2.4，近三次电解铝行业的减产及复产总结
回顾过去10年的三次大规模减产，其中前两次都是由亏损导致的。由初步亏损到大规模减产，需要3-10个月的时间跨度、500-800元/吨的平均亏损、且最高千元以上的亏损水平；而第三次大规模减产则是由供给侧改革导致的，其减产速度不像前两次的渐进状态，而是一开始非常猛烈，而后减产速度显著降低。
再看三次大规模减产的后续复产，前两次因为山东及新疆地区的低成本产能持续快速投放，其复产能恢复速度达到40-50万吨/月，而后一次由于不再有这种低成本、大量级的高效投产，产能恢复速度只有20万吨/月，且第三次的恢复时间也较短，只有三个季度左右，便被又一次的行业亏损中断。
表2. 近三次电解铝大规模减产总结
图8. 2012年以来电解铝的减产及盈亏变化规律
3，2021年的减产回顾及明年产能展望
2021年西南、河南、内蒙等地先后因为电力供应、暴雨天气、能耗控制、成本抬升、突发事故等种种原因不断减产，使得国内运行产能从4000万吨的峰值逐月下降到11月末的3760万吨，降幅达6%，平均每月下降40万吨。
图9. 2021年电解铝的减产主要省份
展望2022年的产能恢复，笔者认为可以从以下两个方面考虑：一，从今年的减产地区来看，明年能够大幅复产的地区只有云南、广西和内蒙，合计达280万吨，有新增投产能力的地方也集中在这三个省份，复产与新投合计有将近400万吨的增产潜力，这是明年产能增长的极限，因此核心关注这三个省的产能变化；二，从约束条件来考虑可能的产能变化，即关注能耗控制政策、电力供应状况，如果明年电解铝行业能耗控制有所松动，电力供应又得到了保障，那么只要有一定利润，企业应该会有足够的动力抓紧复产和投产。
具体来看，由于这三个省份，尤其是云南和广西，分别在2021年二、三季度进行了大规模的减产，在高基数下，明年上半年的能耗压力会小很多，且当前中国的经济增速偏慢，在保持经济平稳增长的基调下，笔者倾向于明年的能耗将从轻控制，或者起码上半年会偏宽松；就电力供应而言，保供稳价之下，明年的电力供应约束也可能减轻。
这样，明年产能的变化，就可以简化为云南、广西、内蒙三省的增产速度这一单一变量。只要这三地的增产速度不给供需平衡带来太大的压力，即只要铝价不跌破其成本线，其增产就应该能够顺利进行。
下面按照2022年每月两种不同的增产速度，测算对平衡表的冲击：其中20万吨/月的中性估计，与供给侧改革之后的产能恢复速度相仿；30万吨/月（全年增360万吨）则是一种偏乐观的估计，因为已经接近400万吨增产上限。（这里对明年中国铝消费增速采用上半年-5%，下半年5%的增速来测算平衡表，进口量按照上半年少，下半年多来给。）
表3. 2022年国内电解铝供需平衡推演
这样看，若明年增产速度按照每个月增20万吨的中性假设来估算，则明年240万吨的增产对平衡表压力很小，全年供需缺口为25万吨；若明年增产速度按照每个月增30万吨的乐观假设来估算，则在上半年平衡表已经承受了不低的库存压力之后，下半年供需格局依然过剩，持续投产将比较困难；如果灵活调节全年的产能增速，上半年为30万吨/月，下半年为20万吨/月，全年增加产能300万吨，相对来说，下半年还有一定缺口，增产问题不大。
综上，2022年，国内电解铝的增产主要看云南、内蒙、广西三省，并且重心在前两个省。在全年需求同比持平、进口量100万吨的核心假设背景下，2022年全国电解铝可以接受300万吨的产能增加。
来源：上海东亚期货有限公司 ，作者是东亚研究院
