lily ——抗通胀是黄金的本职工作。美联储“大水漫灌”自然会动摇美元的置信度，体现为压低美元指数，压低美债利率，从而推升黄金价格。比如09年-12年美联储的“大放水”，以及2020年美联储的二次“大放水”。
数据来源：Bloomberg 注：上述数据均标准化到1971年1月为100
数据来源：Bloomberg
自1972年美元取消与黄金挂钩以来，黄金市场先后经历过两轮大牛市。
第一轮，70年代通胀主导，黄金主要看美元指数，黄金涨1600%。
1972年随着美国取消美元与黄金的挂钩，黄金进入首个10年牛市。整个70年代到80年代初美国都在与通货膨胀抗争，特别是进入1974年后，通胀逐步进入失控状态。高企的通胀为黄金牛市奠定良好基础。10年间黄金累计上涨约16倍。
80-90年代，先是时任美联储主席沃尔克大幅加息结束了70年代美国反复的滞涨，90年代美国又兴起了科技革命，美元信用得到了极大的修复，这二十年美元指数和美债利率整体非常强势，期间黄金整体持续回落，只在1985-1988年有过一个中期反弹机会（美联储降息造成的）。
第二轮，21世纪危机主导，黄金主要看美债利率，黄金涨530%。
2002年以来，随着90年代美国科技革命对经济的刺激放缓，以及多次金融危机的爆发，黄金迎来第二轮10年牛市。2000年后美国贸易赤字和金融项目赤字程度同时迅速加剧，同期美联储为刺激就业导致2002~2005年政策一直相对宽松，美元趋势性贬值。
2007年次贷危机爆发后，美联储为平息危机以及刺激经济以更快的速度复苏，开展了史无前例的降息和定量宽松。08年次贷危机爆发后美联储大幅扩张资产的行为让黄金在避险以及抗击通胀两大预期下被爆炒，2008年底至2011年9月3年中大涨2.6倍。2002-2011年黄金最大上涨约5.3倍。
2011-2018年中场休息期,黄金跌31%。2007年-2011年黄金炒完了危机炒通胀，积累了相当大的泡沫。到经济完全复苏，央行开始紧缩从而先后推升美债利率和美元指数，黄金就进入了7年的休整期。
2018年-2022年3月黄金涨50%。2018年12月美联储意外转鸽，叠加2020年的新冠疫情、全球央行联袂大放水和2022年初的俄乌冲突，黄金重拾升势，上涨50%。
2022年3月-2022年10月中场休息期，黄金跌15%。过去2年美联储放了大水，为了收回疫情期间释放的天量流动性，美联储开启了史无前例的紧缩周期，3月以来连续加息 6 次，累计加息375BP，利率水平接近2007年底。激进的紧缩政策推升了美元和美债收益率。从2020年8月的最低点算起，这2年美元指数涨了27.7%，美债收益率飙升373BP。根据前文的定价机制，黄金的下跌是非常合理的。
从上文对黄金历史大周期的回顾中我们可以发现，70年代黄金的大牛市源自高通胀，靠的是美元贬值。21世纪前二十年的牛市源自反复的危机，期间美元和美债利率轮番左右金价。而80-90年代黄金20年的熊市源自激进的美联储和壮旺的美国经济。从长周期看，我们认为，未来十年全球政治和经济面临的更多是不确定性，因此黄金有较高的配置价值。此外，也要关注美元作为基础货币支配地位边际动摇的迹象（下图）。
数据来源：IMF
首先，我们此前的报告《联储主席真的是“鹰王”么》中已分析过，本轮美联储“鹰派”的顶点或已随着美国中期选举结束而过去。
11月2日美联储如期加息75bp，但在货币政策的声明中新增了“在确定未来目标区间的加息速度时，委员会将考虑货币政策对经济活动、通货膨胀的滞后影响…”，虽然会后声明强调“现在考虑停止加息还尚早，利率终点将比之前预期更高”——整体上延续了今年“不惜一切代价也要打赢通胀“的态度。但是FOMC声明中毕竟为加息放缓留了个口子，在当下市场已经把加息预期打到5%-5.25%以上的背景下，任何低于预期的通胀或经济数据都将极大的缓解市场的担忧。
12月1日美联储主席鲍威尔讲话中意外释放鸽派信号，引发当天美股大涨，美债收益率和美元指数大跌。
12月2日美国核心PCE指数如期回落。如果今晚的美股11月非农就业数据再度放缓，那市场对的美联储紧缩曲线有可能进一步下移动。黄金以及新兴市场都可能带来非常不错的趋势性行情。
根据我们的经验，对于可以充分预期的事情，市场交易的是预期差。也就是，哪怕美联储仍在加息，边际释放鸽派信号就会被市场视为紧缩政策“退坡”的开始。美元指数将真正确认拐点。
所以接下来就只用观察如下指标：
1. 美国经济数据，越差越好，这段时间黄金和新兴市场股票或有交易性机会。重点关注今晚的非农就业数据（见下图），低于预期就是利好。
2. 12月14日凌晨美联储加息声明和记者会发言。如果鸽了，美元顶部就真的确认了。那新兴市场啊，黄金啊，趋势性机会就来了。
数据来源：Bloomberg
Over
以上观点仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
