作者 | 《财经》新媒体 蒋金丽 编辑丨蒋诗舟

可转债风向突变。

2月14日，中证转债指数跌幅达3.01%，创下近两年来最大单日跌幅。整体来看，97%的转债下跌，仅10只转债上涨，且跌幅普遍超过正股。

受市场拖累，可转债基金首当其冲，净值集体下挫。据Wind统计，在2月14日的大跌中，63只可转债主题基金平均下跌2.5%，其中25只跌幅超3%。仅“鑫元双债增强”抗住了下跌，净值微涨0.01%。

2月15日，中证转债指数再跌1.52%，叠加上周五的调整，3个交易日累计跌幅超5%。

三大因素重挫转债

对于转债市场的大幅调整，光大证券分析，原因来自三个方面：

一是市场情绪偏弱，负面信息容易被过度放大。2022 年年初至今，A 股市场情绪偏弱，经历了数次市场调整，因此投资者的心态也是以稳为主，市场略有波动也有可能引发投资者做出卖出或赎回的决策，特别是市场的一些负面信息在市场情绪偏弱的情况下，会被成倍放大，引发市场恐慌。

二是“固收+”基金或出现大量赎回。从 A 股市场与转债市场的跌幅对比中可知，本次转债市场调整幅度超过 A 股市场。因此，本次调整的原因并非是权益市场下行引发的转债市场调整，而是转债市场投资者大量卖出导致的。

三是高估值以及对强赎的不确定性使得转债市场脆弱性增强。高估值使得转债对于权益资产而言性价比降低，同时波动增大，权益市场和纯债市场的边际变化都会较大程度上影响高估值个券。同时，还有很多高价转债已经触发了强赎条件，并已经超过了不强赎的“保护期”，在市场偏弱的情况下，投资者不愿意承担不确定性，因此也会选择获利了结，卖出转债。

业内对转债的高估值风险早有预判。去年9月以来，天弘的基金经理杜广多次在支付宝产品讨论区提示风险。

比如，2021年11月04日，杜广在支付宝直言：“这是转债基金啊，兄弟们。弹性大，波动大，跌的时候多海涵，建议不要做波段…”

2021年11月19和22日，杜广再度提示产品波动风险，并劝大家不要再买其管理的转债基金。

短期或继续调整

展望后市，光大证券认为：“短期来看，调整还在继续。建议投资者控制仓位、减少回撤、静待时机。”

沪上一位基金经理也向《财经》新媒体表示，预计后期转债可能会持续杀估值的过程，因为此前的溢价率比较高，“如果溢价能够回到历史均值附近的话，可能会是比较平衡的水平，接下来就要看股市的走势。整体来讲，今年短债的机会比较弱一些”。

开源证券指出，转债市场更大的问题是高溢价能否维持。2021年以来，转债市场表现非常亮眼，受益于“固收+”产品的大量发行，一些资管产品无法直接投资股票，将转债作为替代股票的工具，导致转债市场溢价率持续上行。

由于部分上市公司放弃赎回转债，也导致高价转债显著增多。在开源证券看来，在股市平稳、“固收+”扩容的时期，转债的高溢价率并不是问题，但是一旦股市持续走弱、流向“固收+”资金减少，转债的高溢价率如何消化就成为难题，转债抱团将面临挑战。

开源证券提到，近期股市、债市的共同特征是，机构拥挤的品种跌幅更大。股市中，赛道股跌幅较大；债市中，拥挤交易的5年期利率债、永续债、二级资本债跌幅更大；转债也开始出现跌幅超过正股的情况。市场有共识，这本来没有问题，但一旦拥挤交易，完全无视估值，就成了问题。

对于转债后市，开源证券认为，关键在于正股能否企稳。如果正股持续下跌，则转债可能面临正股估值、转股估值的“双杀”，“鉴于转债整体估值仍然偏高，我们维持2021年12月的观点，正股优于转债”。