我们继续来讨论券商融资事件对投资的影响，上一期我们讲了证券市场的简短历史，以及券商行业与证券市场的发展和监管政策的变动息息相关。那券商作为一个金融行业的子行业，也有自己的融资方式。上市券商可以通过发行股票，也可以通过发行各类债券进行融资。基本上来说，券商通过发行股票融资有大致四种模式，IPO，增发股票，配股，可转债。

IPO不必多说，许多券商的上市除了从融资角度本身是扩充资本金之外，更代表着企业发展要进入一个更高阶的（被国家认可的）一个阶段，所以大家看到券商行业里民营的，中外合资的基本很少。这个就不多说了。

增发股票（尤其是定向增发）应该说是上市公司，无论是不是券商行业，都是最主流的一个融资方式，配股是券商行业相对常规的一个融资工具，在2000年前也用得比较多，近几年又重新流行。可转债是近几年开始流行，是一些经营不错的券商喜欢采用的模式。

这里我们不讨论各类融资方式的细节，大家可以去百度，主要讲一下里面的一些差异。

增发股票是最主流的方式，从2000年-2022年，券商再融资大约是100多起，总融资额大约是7000亿元，这里面大约70%是定向增发。这个很正常。但是有一点比较有意思的是，在增发时机的选择上，尽管每一家券商的考量不一样。但有一个共同点是，回过头来看，在这70多次的增发里几乎只有一两次是在牛市初期进行的

所以反过来说，大家经常可以在市场不错的时候，看到券商进行增发股票(如上图)。其实这也无可厚非，许多“聪明”的上市公司，都会在股价比较有大幅溢价的时候发股票融资，券商、地产（在以前可以通过股票市场融资的时候），以及银行，主要是以这类型的需要持续的重资本投入的周期性的行业为主。那么其实这个可以当作我们判断行情的一个指标。如果你看到券商增发股票的时候，那就要有个基本的意识就是：牛市肯定是已经进行了一段时间了。如果再详细分析一下具体买的公司的话，遇到“聪明”的公司，甚至很有可能已经牛市的顶部都出来，那你就要懂得去调整自己的仓位了。

这里面还有个基础知识是：从提出增发预案的公告到审批通过再到最后融资完成，是有个比较长的时间的，最长的话可能要差不多一年了，所以上市公司在市场高点发布增发预案的公告其实是很正常的。还有一点是，因为基本上上市券商都是国有企业，涉及到国有企业股权尤其是5%以上重大关联人的事项，都要提前进行公告和审批。下面是其中一个例子：南京证券是2019.8.3发的增发公告，然后9.20获得江苏国资委批复，12.20获得证监会手里，20年的1月1日股东凤凰置业（5%以上）就开启了减持，然后3月走了一轮反馈，然后到7月又减持一波，到11.10增发完成都没结束。

从K线图可以知道，增发的流程确实较为繁琐，等最终增发完成的时候可能股价已经跌了很多了，而且涉及到国有资产的占比问题，需要考量的东西太多。2010-2019 年券商定增平均募足率达 94%，2020 年以来券商定增平均募足率已下滑至 76%，部分券商实际募资不 足 50%，所以近几年券商越来越倾向采取配股的模式。2010-2022 年，15 家券商配股 18 次，平均 认购率 97%，最低认购率也有 90%。从配股融资的次数和金额比例来看，在近十年来券商股票再融资里大约占20%，但是在2020-2022这三年，配股融资次数就达到了13次之多，究其原因，可能是配股相对于增发来说，对上市公司来说效率非常高。

主要因为配股其实是对原股东有利的，和增发股票是面对全市场投资者发行不同（虽然主要增发对象还是老股东），配股本身就是只对原股东进行的，不会稀释原股东股份，所以上市公司中配股的时机考量上没有太多的讲究。

配股的问题在于，在实际操作中，许多持股券商的原股东其实都已经持有一段时间了，可能因为买的时候在高位或者半山腰（下跌），所以大部分散户其实在配股公告发布的时候都是处于浮动亏损的状态，而配股价本身又是一个低于现价很多的价格，那么就会导致原本已经亏损的股东，不得不接受股价还要短期下跌的事实。但如果不参与配股的话，自己手里的股票成本就没有办法降低，这个也很难受。所以散户怨气很大。

所以配股在我看来是一种强制性的融资模式，其实大股东才是受益者，因为常年多参与配股，手里基本上成本可能都是很低的。中小散户因为没有办法去对企业进行合理的估值，所以常常都是半山腰买进，然后承受一波亏损，然后看到上市公司配股，结果心都凉了，感觉上是属于被割的那一方，所以才会出现华泰证券这个配股一出引发众怒，而且往往在公告之后就会很快大笔卖出，使得股价出现短期阶段性的低点。从这个角度上，配股公告就变成了压断股价的最后一根稻草。

但是我们作为散户，既然知道他是强制性的，而且对大股东有利的，那我们买入的时点，必然就是在配股公告发布以后的股价冲击之后。在下面2019-2021近三年的券商配股预案公告之后，股价几乎无一例外在不到一周的时间里，都有接近10%的冲击，然后在之后的一个月内也几乎都收复了原价。嗯，在A股，这确实是一个挺不错的套利机会

再来说说可转债，发行可转债是有一定的财务指标硬要求的，比如连续三年盈利，还有连续三年ROE不低于6%，和累积债券余额不超过净资产40%等。所以能发可转债说明公司经营的情况都还不错，而且是都靠内生经营，不太依赖外部输血。对于可转债来说，无论上市公司股东还是参与可转债融资的散户，我个人最觉得有价值的一点是，他说一个绝对市场化的融资手段，因为可转债最后大部分会通过转股进行消化，对中小股东来说，股价的“感官冲击”就很低了，很多大股东也很乐意，因为对他的企业来说，可转债的利率是非常低的，同时可以募集到更多的资金，效率也高，然后可转债自带期权属性，股价上涨幅远远大于正股，减持起来爽歪歪。当然反过来弊端也很明显，转股以后对原股东的，尤其是大股东稀释也是很厉害的。

另外如果一直转不了股，那企业就可能要最后赎回转债，或者下修转股条款，那就比较尴尬了。但近几年可转债因为其风险有限收益无限的特性，逐步进入了散户的视野并熟悉了起来。在市场较热的时候参与一些可转债的打新，其实是一个很好的赚零花钱的方式。

最后总结一下，这一篇里我教给了大家券商三种融资方式的利弊，以及如何根据市场情况，利用融资事件去更好地投资券商行业。增发是牛市才开始，看到增发要有数，行情可能走一半了。配股之后估计短期的一个快速下跌（10%左右一般），是个很好的套利机会。发可转债的要求很高，所以能发可转债的券商经营都不错，无论转债和正股都是值得关注，此外市场热的时候可以参与可转债打新。

下一篇我们来讨论一下券商的业务发展趋势，以及讨论一下目前国内哪一家券商比较值得投资

数据来源：海通国际研报、上市公司公告、个人统计

作者：银根JustFollow
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来源：雪球
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