华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 付乐 冉学东 北京报道

2022年中国国际服务贸易交易会收官。在本届服贸会上，风险投资、私募股权投资依然是热议话题。

随着资管新规过渡期结束，管理公司也在不断调整LP结构，这其中出现了一个更深层的变化，“钱的来源”开始变得多样了，险资、银行理财资金、各级国企、民营资本纷纷“开闸”，部分已经成为头部子基金的LP。那么，国有资本作为出资人有哪些投资偏好？更青睐与哪类GP成为合作伙伴呢？

在服贸会期间举办的2022全球PE论坛上，多位与会嘉宾表示，在新经济形势下，LP市场面临产品错配、风险管控以及中短期资金要做中长期投资等挑战。投资人普遍认为，要做长期主义者，更高的投资能力、更强的投后服务能力，更快的退出分配机制以及更团结的GP、LP合作是稳健发展的关键。

挑战不减

近年来，国有资本逐渐成为了LP的主力军。

中国人寿资产管理有限公司TMT组负责人庄思亮分析，目前LP大致分为四类，第一类是国有企业，从最早国有资本运营公司到国有资本投资公司的试点。第二类LP是金融机构，包括银行系、保险系等。第三类是地方政府引导基金。第四类是民营资本。

资金募资渠道不断拓宽的同时，也面临多重挑战。北京大学经济学院金融学系教授何小锋指出，由财政出资的资金如果投资早期项目，失败率高，承担的风险也大。而银行和保险的资金都是负债的资产，作为股权投资来讲，也面临很多问题，有些甚至是理念方面的。

“当下，各地政府都在实施招商引资，把好企业、好项目，甚至把基金引到当地。在返投比例、落地诉求、人才政策等方面竞争激烈。”北京科技创新投资管理有限公司副总经理陈涛表示，我们目前接触到的投资机构越来越往前端看，往早期投。同时，也存在人才短板，需要能够看明白早期项目、早期团队的人才。

与其他投资机构相比，理财子公司背靠母行，拥有大量实体经济产业资源。

中邮理财有限责任公司高级业务专家唐倩华表示：“理财资金做投资，挑战主要来自私募股权资产与理财产品之间的适配问题。”

具体来看，首先销售渠道目前相对有限。按照监管要求，私募股权的资产只能由私募产品来承接。她表示，我们的私募产品受200个投资者限制，所以单只产品的规模增长还是比较困难。在销售的时候，要求在网点进行现场销售，也使得销售渠道收缩，难度增加。

其次，在期限匹配方面的难度比较大。按照监管要求，私募股权的要求是发行封闭式的产品来进行匹配。而封闭型产品都会有一个期限，对应的私募股权产品资产，需要准确预判资产到期日，清晰地规划退出路径和方式。“实际上，这个判断是非常难的。因为周期常常是3-5年甚至更久，同时也增加了产品配置上的难度。”唐倩华表示。

她透露，理财产品的期限整体是缩短的状态，当下绝大部分理财产品都是开放式的，以日开或者定开的形式。目前来看，封闭式理财产品占比有所减少。今年上半年，理财公司封闭式产品的平均期限是520天，已经超过行业差不多200天。但是对于私募股权资产来说，这个期限仍然太短了。

今年资管新规过渡期结束，银行作为原来最大的投资方，正面临投资方式的调整，从原来银行直接出资，到现在通过理财子公司出资，市场需要一定时间去探索。值得注意的是，险资也开始加速进入母基金领域，正在逐步成为LP群体中的重要组成部分。

庄思亮介绍到，受托管理保险资金具有特殊属性。一方面，运用的是保民的资金，资金具有国有管控社会化资本属性。另一方面，保险资金规模大、期限长、来源稳定，其长久期性和私募股权母基金天然契合。

“LP今年主要面临三个问题：有没有钱、有钱能不能投、要投的话投谁？当前经济市场发生结构性变化，要求LP必须快速成熟起来，以应对目前实际投资收益率的变动情况。”他表示。

庄思亮分析到，以前的利率环境会有一个隐性保本的条件，而当下实际的投资收益率发生变动，要尊重并且善于把握我国经济发展过程中的一系列产业政策的引导和指向。如果这些方向抓不准，股权投资市场可能会出现新一轮的优胜劣汰。

如何应对

面对挑战，更多的是要“变”。

陈涛表示，上海科创基金的资金池里，既能做母基金投资，又能做直投。相当于一个管理公司下面挂着母基金和若干个不同的领域、不同时期的直投基金，将来会是这种架构。

理财资金作为LP，做私募股权投资有非常大的优势。唐倩华表示，理财公司的投资范围非常广泛，可以投资标准化的债券、可转债、可交债、非标的资产，以及股票，一级打新。同时也可以为所投基金的底层项目公司、客户提供短期闲置资金的理财服务。虽然理财公司内部有一些无法协同的部分，但是如果把母行加进来，融合存款、贷款、交易、结算等服务，对底层的项目公司也大有裨益。

一方面，LP和GP可以通过对底层项目公司的服务，更好地了解公司，防控风险。另一方面，有助于为底层公司提供更加丰富多元的金融服务，以及股权的退出。在投资的时候，也会更倾向于直投基金，特别是对某些领域有深耕的基金。

“今后会更加慎重地选择GP，以及不断地加强投资者教育。”唐倩华表示，我们发现很多客户对股权资产的认识不够充分，相比股票这类短期资产，股权资产是永续的，期限非常长，因为企业经营是有序的。如果用短期思维认购长期资产，短时间内很难获得比较好的收益。

此外，在保险母基金生态圈的构建层面，庄思亮表示，保险资金是受到高度金融监管的领域。其中，保险资金长久期的属性、保险资金负债经营的特点、保险资金审慎运用原则和GP策略结合，这些问题都需要GP形成比较清晰的答案。