首先我们来了解一下什么是持仓量，并且持仓量反应了什么样的市场信息。

1.持仓量是当前市场的头寸规模，分为多头头寸，空头头寸和净头寸。

2.持仓量的变化反应的是市场多空力量对比的变化，研究持仓量报告就是研究市场潜在的动能变化，以判断未来市场的可能走势。

基于这两点，补充一下期货为什么要去研究持仓报告，因为期货和股票不一样，它是有市场需求的，股票是基于未来利润进行买入卖出，世界上没有人必须要在二级市场买入一手股票，也不存在对于证券本身的内在需求，期货市场是服务于实体市场的，商品的存在是真实的，人们必须食用玉米，伊士曼柯达（Eastman Kodak）必须使用白银，黄金饰品生产商必须使用黄金。不论何时，商品的未来价格都是以供求情况为基础的。

由于这一事实，期货的未来价格也变得有迹可循，这是因为我们可以确定哪些因素正在控制市场，主要还是那些必须买入期货的利益集团，或者说必须在期货市场套期保值的相关利益集团，一般来说吗，这些利益集团对于买卖原料十分擅长，所以我们可以把他们定义为聪明资金，也就是我们需要重点关注的方向。

那么我们如何通过持仓报告判断潜在供需关系的变化呢？首先，我们应该知道所有市场当中最大的卖空者基本上都是商业集团。他们是市场的知情人士。这是因为这些商业集团总是在期货市场上对他们的实物持仓进行套利交易或者套期保值交易以对冲实体市场生产运输中的价格波动风险。当然投机商也是卖空者，但是商业集团还是占了卖空者的绝大部分。了解这一点对于市场参与者至关重要，因为我们可以通过未平仓合约来追踪利益集团的动向。

未平仓合约就是市场上多头和空头的总持仓。每个多头都对应一个空头，也就是说，多头和空头是平衡的。只有在卖空者平仓时，未平仓数量才会下降，只有在卖空者增加仓位时，合约数量才会上升。我前面说过，大部分卖空来源于知情人士，所以很明确的说，未平仓合约数量的增加暗示商业集团对于后市看跌的态度。而未平仓合约数量减少则按时商业集团对后市看涨。

当然市场波动有其震荡特征，未平仓合约数量变化幅度在25%以内为市场正常波动，不作为判断供需关系变化的依据，而如果在25%以上，且行情经历一段时间的震荡，那么市场就会迎来一波浩大的行情，或大多头市场，或大空头市场。

黄金在2018年11月到12月价格维持1200-1240震荡，但是未平仓合约数量由55万暴跌至40万下方，显示商业集团看好后市金价。黄金果然迎来一波轰轰烈烈的牛市，聪明资金对于原材料的供需关系把握，是我们所无法比拟的。

还有一份报告，CFTC的持仓报告，其分为两种，一种是非商业性投机资金的变化报告，一种是商业性套期保值资金的变化报告。从前文我们就知道，我们要追踪的是商业险套期保值资金的变化，简称套保资金，或者形象的称呼他们为聪明资金。

CFTC我们主要研究套期保值资金的净仓位报告，我们会发现，大部分商品期货的净仓位是处于净空头头寸，原因上面介绍CME的未平仓合约已经有说明，是因为套保资金在期货市场是来对冲实体经营风险的，实体风险简单的说就是价格下跌风险，所以他们仓位处于净空头，如果在某个周期处于净多头，那么市场将会开启一波上涨行情。同样如果没有达到净多头，但是净空头头寸如果减少到接近或者低于历史三年内最少水准，市场也会出现一波上升行情，

同理如果净空头头寸达到接近历史三年内最大水准甚至超越，那么也会出现一波周期性下跌行情。这就是由于套保资金已经先一步发现了市场潜在供需关系的变化而改变他们的头寸规模，我们说了，他们是市场的知情人，专业人士，毕竟如果他们不够专业，他们就不会成为这种大的商业集团。所以我们要做的就是从期货的持仓报告中找出这些专业的商业集团的动向，对于后市的市场行情得出一个清晰明确的结论。

在最后打个比方呼应一下标题，如果说市场丰收的果实藏在市场中间，那么市场就像是一个密码箱，牢牢的把果实保藏好，要想得到这颗丰收的果实，期货报告就是打开市场这密码箱的密码。也许他不是唯一的密码，但我觉得，他是我个人认为最稳定，最清晰，最准确的密码！