研值组【基动人心】系列第二十九期

文│研值组 Jamie

编│研值组 Jamie

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股债之间差异较大，股票基金经理与固收基金经理通常界限分明。市场上能够在股债方面都有建树的基金经理，只有博时过钧、易方达张清华等寥寥几位名将。

他们通常是做债券出身，对固收和宏观研究有较为深刻的理解，随后逐渐向权益市场扩展，开始管理股票仓位更高的偏股混合基金，经过牛熊洗礼做出优秀业绩，跨界跨周期。

今天研值组给大家带来另外一位固收出身的均衡型基金经理——大成基金王磊，他在固收和权益市场均形成了自己的能力圈，成绩相当亮眼。Wind数据显示，截至今年2月24日，他的偏债产品指数年化回报达5.56%，偏股产品指数年化回报达10.55%。

在管理固收的背景下，他注重宏观分析，擅长自上而下和自下而上相结合选股，同时追求绝对收益，以带来正向回报为目标，以均衡投资能力获取长期超越市场的均衡回报。

股债双优

牛市震荡市大幅跑赢指数

王磊在2004年进入证券行业，先后任职于世纪证券投资银行部、国信证券经济研究所、国信证券资产管理部及中银基金。

2012年11月，王磊加入大成基金，到现在超过10年。初期是在大成固定收益部，负责固收产品权益部分的研究与投资，2015年转入股票投资部，目前负责两部分工作：一方面与固收部的基金经理配合管理固收+类产品，另一方面个人独立管理几只权益产品。

截至2022年末，王磊管理9只基金产品（合并AC份额），其中5只偏债混合型基金，2只偏股混合型基金，2只灵活配置型基金，在管基金总规模30.01亿元。

同时管理固收和权益产品的他，在两方面都做出了不错的成绩。

固收方面，王磊在2013年至2016年管理的大成强化收益任职回报达到17.17%，年化达到5.82%；差不多同期的大成可转债增强任职回报为24.05%，年化回报9.50%。

权益方面，王磊管理的偏股混合型基金大成行业轮动、大成灵活配置、大成积极成长等均穿越牛熊市，大幅跑赢基准和指数。

Wind数据显示，截至2022年末，王磊代表作大成灵活配置近3年收益67.54%，同期业绩比较基准为19.72%；大成行业轮动近3年收益52.16%，同期业绩比较基准为-1.24%。作为对比，2020年-2022年沪深300收益仅为-5.49%。

并且，在牛市和震荡市中，王磊管理的产品表现更好。例如2020年、2021年，沪深300涨幅分别为27.21%、5.20%，而大成行业轮动涨幅分别为66.29、23.63%，大成灵活配置的涨幅分别为67.33%、30.67%。

自上而下和自下而上相结合

行业不断轮动

固收基金经理对宏观的把握较强，这一特点也被王磊带入到管理权益产品的过程中。他在寻找投资机会的时候，注重自上而下和自下而上相结合，自上而下决定了他投资的方向。

具体而言，他会通过宏观分析、政策分析，找出未来有机会的行业。在选择行业和主题的时候，注重包括宏观经济，政策，重要的科技变化等外部事件驱动。当事件发生后，他会对具体的影响进行评估，同时结合行业的变化以及股票市场的具体运行情况，寻找可以投资的行业或者主题。

他管理的大成行业轮动可以很清楚地看出不同时期他对行业的不同选择。比如去年三季度，在大盘走势不佳的情况下，具有防御性质的能源行业成为王磊的首选，陕西煤业成为大成行业轮动的第一大重仓股。大成灵活配置也是类似，陕西煤业和中煤能源进入前十大重仓股。

而到了去年四季度，疫情防控放开的背景带来消费预期的上升，大成行业轮动重仓了中国中免，同时加仓了立讯精密等信息技术行业的股票，复星医药、鱼跃医疗等医疗进入前十大重仓股。

在多年投资经验之下，王磊对大部分行业均有所了解，尤其熟悉周期、消费、军工、电子等行业。结合股票市场、行业前景变化，王磊在这些熟悉的行业中不断切换。按照中信一级行业分类，大成行业轮动2016年-2021年每年末的第一大重仓行业分别是有色金属、家电、食品饮料、传媒、电力设备及新能源、电子行业，诚如基金名称一样不断在轮动。

（大成行业轮动2016年-2021年末前三大重仓行业；行业分类：中信一级；数据来自Wind）

大成灵活配置、大成积极成长也是类似，行业不断变换，不过都逃不出王磊最熟悉的那几类。对于超出他能力范围的行业例如化工，他很少碰。

（大成灵活配置2017年-2021年末前三大重仓行业；行业分类：中信一级；数据来自Wind）

而在个股选择时，王磊主要是自下而上进行选择，所选股票主要分为两个类别：行业龙头和行业黑马。

例如在食品饮料行业，王磊钟情于行业龙头贵州茅台，截至2022年末大成行业轮动重仓了23期，稳步上涨的股价是基金长期利润来源。他认为，高端白酒最具投资价值，其品牌的不可复制性，稀缺性将随着中国消费升级而愈发珍贵。

在王磊看来，自上而下的投资体系需要自下而上的个股挑选去完善和实现。尤其是，宏观经济已经进入了平稳增长的区间，过去的突飞猛进的经济发展过程已经不可能重现，机会更多来自于高质量的细分行业或者个股。

均衡之道

优秀的固收基金经理一般具有比较强的周期思维，注重在正确的时间、选择正确的资产进行配置，王磊也不例外。在管理权益产品的过程中，他会根据宏观经济等因素，对仓位进行一定的判断。在整个市场可能会出现大幅下跌的情况下，王磊会有意识地控制仓位。

譬如，大成行业轮动股票仓位一般在80%以上，大多在80%-90%之间，去年二季度末降到77%，有效地应对了当时表现不佳的权益市场。大成灵活配置在行情不好的2019年二季度也减仓至43%左右的仓位，为产品增添了一定防御性。

不过从总体来说，王磊偏好中性仓位，比较稳定，不会频繁择时调整。

在行业配置方面，王磊一般配置5 个左右的行业，行业配置相对均衡。按照中信一级行业看，2021年末，大成行业轮动、大成灵活配置、大成积极成长前五大行业集中度分别为82.75%、84.12%、84.55%，较为聚焦。

在单一行业上，王磊也不会过分重注，第一大行业配置比例很少超过50%，一般在20%-30%之间，分散风险。

（大成行业轮动前五大行业集中度）

个股方面，他注重企业价值和成长性的均衡，坚持在成长风格、价值风格股票之间进行相对均衡配置。既赚业绩成长的钱，也赚估值修复的钱。

和行业行业研究员出身的基金经理不同，由于同时管理固收产品，王磊具备绝对收益思维，倾向于给客户带来正向回报，因此在回撤控制上比较有一套。

在2018年的熊市之后，大成行业轮动回撤很少超过25%，大成灵活配置和大成积极成长的最大回撤发生在去年10月底市场最差的时候，分别是28.85%、31.38%，其余时候回撤很少超过20%，持有体验较好。

回撤控制一方面有赖于分散的行业与个股配置，另一方面也因为王磊能够适当止盈。从其重仓股的变化可看出，公开资料显示，大成行业轮动在2019年上半年末持仓某酒类龙头数量达到峰值，此后，随着该股股价上涨便逢高减持，并不恋战，有效规避了追高导致的回撤。

某办公软件股也是一个好例子，大成行业轮动在2019年下半年买入，在2020年上半年股价充分上涨后果断止盈卖出。

从换手率看，2021年大成行业轮动、大成灵活配置、大成积极成长分别为455.72%、661.33%、693.99%，交易较为积极，前十大重仓股经常发生变化，降低了依赖单一股票导致的回撤。除此以外，王磊还按照个股流动性分配仓位，进一步降低风险。

在王磊看来，卖出的时间取决于对于周期的判断。在公司经营趋势向上的时候买入，在股价充分反映预期时卖出。

正是在这种周期思维的指导下，他逐渐将均衡成长风格烙印进投资中，不激进不保守，给客户带来确定性较强的均衡回报。

3月6日，由王磊管理的大成均衡增长（017764）即将发行。这只基金或许能在今年风格均衡、热点分散的大环境中基金发挥基金经理的均衡投资优势，值得期待。

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