公司介绍：轨交装备景气复苏，全球龙头蓄势待发

公司是全球轨道交通装备龙头。公司由中国南车和中国北车于 2015 年合并而成，是全球规模领先、品种齐全、技术一流的轨交装备供应商，主要产品包括机车、动车组、客车、货车、地铁等。根据公司公告，公司轨交装备业务收入稳居全球第一。

围绕轨交多元拓展，业务布局完善。公司采用“同心多元化”战略，将轨道交通领域的主传动、电气总成等技术应用于风电、新能源商用车等领域，构建了“一核三极多点”业务布局。其中“一核”是以轨道交通装备为核心，包括铁路装备、城轨与城市基础设施业务；“三极”是以风电装备、新材料、新能源商用车为重要增长极；“多点”是以功率半导体、新能源汽车电驱、工业变流器、传感器、海工装备等为新的增长点。根据公司公告，目前公司风电、新材料业务均已进入国内前列。

前十大流通股东：

持股基金：

运营情况：

1H23 营收增速实现突破，经营业绩稳步回升。1）收入端：17-22 年公司收入相对稳定，CAGR 为 1.1%。23 年随着疫情影响消退，轨交装备景气复苏，公司 1H23 实现收入 873 亿元，同增 7.4%；2）业绩端：20-22 年随着公司“1-8-20-31”国企改革三年行动方案的开展，公司人均产值由 139 万元提升至 142 万元，降本增效效果显著。此外，21 年以来公司新产业业务占比与毛利率均持续提升，21-1H23 新产业业务毛利率由 16.60%提升至19.96%，收入占比由 31.8%提升至 42.2%。1H23 公司综合毛利率较 22 年同期提升0.98pct 至 21.11%，归母净利润实现 34.6 亿元，同增 10.5%，经营业绩稳步回升。

收入结构趋于均衡，新产业业务成第一大业务板块。根据公司公告，20 年以来受疫情影响，铁路客运量下滑，公司铁路装备业务承压，22 年收入 832 亿元，较 19 年下滑 32.5%。新产业领域，得益于在风电、新材料、新能源汽车等领域全面布局，新产业业务增长迅速，22 年实现收入 771 亿元，同比增长 7.4%。截至 1H23，新产业业务收入占比提升至42.2%，已成为公司第一大业务板块。

公司重视研发，18-1H23 研发费用率呈增长态势。18-1H23 公司研发费用率由 4.97%提升至 5.49%，整体呈增长态势。1H23 公司研发费用率较 22 年小幅下滑，主要系 22 年公司收入端同比-1.24%，1H23 公司收入同比+7.4%所致。从研发费用上看，1H23 公司研发费用 47.91 亿元，同比增长 5.85%。研发人员数量方面，18-22 年公司研发人员占比稳步提升，22 年已提升至 23.11%。在较高的研发投入下，公司核心技术不断突破，1H23 公司CR450 动车组创交会时速 891 公里的世界新纪录，雅万高铁联调联试综合检测列车时速达到 350 公里，时速 80 公里 A/B 型中国标准地铁列车成功下线，产品竞争力不断提升。

股息率、分红率稳步提升，公司重视股东回报。近年来公司较为重视股东回报，股息率和分红率整体处于稳步提升态势，17-22 年，公司股息率由 2.54%提升至 3.39%，分红率（股利支付率）由 39.86%提升至 49.25%。

投资亮点：

轨交装备全球龙头，经营业绩稳步回升。

公司是全球轨交装备龙头，近年来业务不断拓展，现已构建“一核三极多点”业务布局。1H23 公司毛利率提升至 21.1%，业绩稳步回升。公司重视股东回报，22 年股息率 3.4%、股利支付率 49.3%，行业领先。

铁路装备：铁路装备景气复苏，内销、出口迎双重利好。

（1）内销：铁路投资发力+客运量恢复+高级修密集期来临，轨交内需释放在即。1）铁路投资发力：根据国家铁路局，23 年 1-7 月我国铁路固定资产投资 3713 亿元，同增 7.1%，迎来增长拐点。2）客运量恢复：根据交通运输部，23 年我国铁路客运量逐步恢复，1-7 月合计达 21.8 亿人次，同增 115%。随着客运量恢复，我国动车组招标回暖，国铁集团 23 年首次动车组招标量 103 组，已超 22 年全年。3）高级修密集期来临：12-15 年我国动车组保有量增速较高，CAGR 为27.2%。我国动车组五级修周期约十年，即 22 年后五级修需求将迎来大幅增长。根据国铁招标网，23 年 1-8 月我国动车组高级修已招标 290 组，远超 22 年全年的 198 组。

（2）出口：带路沿线需求旺盛，轨交出海实现 0-1 突破。近年来带路沿线高铁建设需求旺盛，我国深度参与其铁路建设且进展顺利，目前中泰铁路一期工程已进入全面建设阶段、巴基斯坦一号铁路干线升级项目预计 25 年完工。中国与带路沿线国家在轨交领域合作深化，我国轨交装备企业迎来出海发展新机遇。根据华经产业研究院，公司是全球轨交装备龙头，21 年全球市占 54.2%。23 年 9 月，公司制造的雅万高铁动车组开通运行，成为中国高铁列车出海第一单。公司作为全球轨交装备龙头，随着中国和带路沿线国家在轨交领域合作深化，有望在轨交装备出海过程中持续受益。

新产业：布局新能源赛道，构筑增长新引擎。

公司新产业业务增长迅速，17-1H23 收入占比由 26%增长至 42%，现已成为公司第一大业务板块。（1）三极：1）风电：公司市占率行业领先，据国际能源网，21 年公司风电发电机销量国内第一，叶片销量国内第二，塔筒销量国内第三。2）新材料：子公司时代新材 22 年成立新材料事业部，加速推进在轨交、新能源汽车、风电、储能、5G 通讯等领域的应用，有望催化新材料业务持续增长。3）新能源商用车：参股公司中车电动实现了元器件-零部件-动力系统平台-整车的全产业链布局，22 年中车电动 6 米以上的新能源客车市占率 7.3%，国内第五。（2）“多点”：子公司时代电气拥有从器件到系统的完整产业链，凭借长期技术积累，1H23 功率半导体、工业变流器、新能源汽车电驱收入分别同增 79%/187%/91%，未来随着产品持续交付，多点业务有望维持高增。