海通国际证券集团有限公司林加力近期对工商银行进行研究并发布了研究报告《2022年业绩点评：资产质量保持稳健，发展韧性持续强劲》，本报告对工商银行给出增持评级，认为其目标价位为5.64元，当前股价为4.55元，预期上涨幅度为23.96%。

工商银行(601398)

净利润同比增长，基本盘总体稳固。工商银行2022年营收达到9180亿元，同比下降2.6%。净利润突破3600亿元，同比增长3.5%。净利息收益率1.92%，在市场利率下行的背景下，保持在合理区间。同时工商银行继续巩固“大”的优势，总资产增加至近40万亿元。

贷款质量稳中向优，资本充足率进一步提升。不良率较22Q3环比下降2bps至1.38%，拨备覆盖率较22Q3环比上升2.67%至209.47%，拨贷比与22Q3持平，仍为2.90%。逾期贷款占贷款总额的比重为1.22%，较22Q2相比上升2bps。工商银行2022年资本充足率达19.26%，核心一级资本充足率、一级资本充足率与资本充足率较22Q3均有所提升，风险抵御能力增强。

完善客户体系，实现存贷款高质量发展。2022年对公客户和账户均历史性突破1000万户，新增对公客户带动对公存款较2021年年底增长2838亿元，新增个人客户带动储蓄存款较2021年年底增长1780亿元；日均金融资产1万元以上公司客户与日均金融资产5万元以上个人客户大幅增长，客户质量不断优化。公司有贷户数量增长近30%，公司类贷款较2021年年底增长1.63万亿元，创历史新高。2022年末客户存款比2021年年底增加3.43万亿元，同比多增2.12万亿元，存款稳定性和均衡性持续提升，存款存量和增量市场领先。

投资建议。由于重定价及手续费收入波动影响，据了解23Q1大行营收接近零增长，不及预期。我们预测2023-2025年EPS为1.02/1.07/1.12元，归母净利润增速为4.69%/4.72%/4.01%，原2023-2024年EPS为1.08/1.16元。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为5.64元；根据可比估值法给予公司2023EPB估值为0.62倍（可比公司为0.50倍），对应合理价值为5.91元。考虑到DDM模型更能反映公司长期价值，我们目标价为5.64元（对应2023年PE5.53倍，同业公司对应PE为4.36倍），原目标价为5.81元，我们维持“优于大市”评级。

风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券陈俊良研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.9%，其预测2022年度归属净利润为盈利3670亿，根据现价换算的预测PE为5。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级9家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为5.83。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，工商银行（601398）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性较差。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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