东方证券股份有限公司项雯倩,李雨琪,吴丛露,詹博近期对分众传媒进行研究并发布了研究报告《分众传媒22年报及23Q1点评：线下活动复苏带动营收修复，消费板块占比提升》，本报告对分众传媒给出买入评级，认为其目标价位为7.33元，当前股价为6.67元，预期上涨幅度为9.9%。

分众传媒(002027)

【事件】公司发布22FY及23Q1财报：22年全年实现收入94.2亿（yoy-36.5%），归母利润27.9亿（yoy-54%），23Q1收入25.8亿（yoy-12.4%），归母利润9.4亿（yoy+1.34%）。

收入下滑已经大幅收窄，复苏趋势确定。疫情影响贯穿22年全年，线下上刊受阻下，公司实现收入94.2亿（yoy-36.5%）。边际上降幅显著收窄，22Q4/23Q1收入分别同比下降44.3%/12.4%，1月疫情高峰之后，业务恢复到正常的经营趋势。从行业结构来看，消费展现了较强韧性，22全年仅同比下滑18%，收入占比达到55%，其中食品、药品和家居用品需求稳健。互联网行业受冲击较大同比下滑74%。交通/商业及服务/娱乐及休闲/房产家居/通讯yoy-38%/-25%/-19%/-20%/-1%。

严格成本管控，奠定利润弹性。院线资源模式切换、员工优化，设备折旧到期多因素下带来公司成本端降低，22年成本端指标持续优化：1）媒体资源强化收入敏感性，资源成本yoy-21.1%；2）员工优化显著员工总数下降14.2%，职工薪酬下降25.6%；3）点位同比略增达到269w（yoy+1.7w），折旧同比下降-15.64%。此次优化公司后续利润弹性显著提升，23Q1毛利率为61.8%（收入下滑下，同比仅下降1.6pct，环比显著提升）。

费用端受益于人员优化，绝对值下降显著。22全年收入下滑导致公司费用率提升，销售/管理费用率提升1pct/3.1pct。优化效果在23Q1充分体现，销售/管理/研发费用绝对值yoy-5.2%/-28.6%/-24.9%。综合成本费用表现优异，23Q1公司扣非归母利润率为31.1%（yoy+3.5pct）。

盈利预测与投资建议

22年及23年年初，疫情扰动对公司上刊影响大，下调全年单点收入贡献。公司业务与线下活动关系紧密，需求有望在23年逐步复苏，盈利能力提升确定性高。预测23-25年收入分别为126.9/148.4/164.3亿元（原预测23/24E143.0/158.9亿元），归母净利润为48.12/62.11/69.92亿元(原预测23/24E57.45/66.71亿元)，参考可比公司估值水平，给予23年22倍PE，目标价7.33元/股，维持“买入”评级。

风险提示

疫情影响超预期；消费品广告主投放意愿不及预期；

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华福证券陈泽敏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.82%，其预测2023年度归属净利润为盈利51.54亿，根据现价换算的预测PE为18.53。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级20家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为8.64。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，分众传媒（002027）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：存货/营收率增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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