PMI显示工业7月快速下降

7月中采制造业PMI下滑0.2个点至50，虽勉强维持于荣枯线，但创5个月来新低，印证我们前期判断“7月中采PMI大概率回落”，7月工业大幅下滑成为定局。非制造业PMI轻微回升0.1个点至53.9，维持稳健扩张的大趋势。

为应对经济下行压力以及防范风险，稳增长的重要性进一步提升。因金融服务业贡献下降导致的第三产业下降趋势下，唯有稳住工业，方能延缓经济下行速度。

经济波动方面，仍维持前期观点，认为工业将波动式下滑，而GDP将台阶式下滑。

（1）结合7月财新PMI与中采PMI的产出下滑幅度均较大，7月工业增加值的下滑也当较大；“阅兵蓝”的减产计划已出台，结合工作日减少的影响，8-9月工业产出仍居弱势，但考虑到量价的互补关系，加上政策将稳增长置于首位，年内工业或有微弱回升的经济意义，并且从基数效应上看（14年4季度APEC减产）也较为有利。

（2）上升至GDP层面，下半年服务业的提升效应消失，基数效应上看压力逐季扩大，而工业维稳仅能部分对冲，预计未来四个季度（15Q3-16Q2）GDP有可能出现6.9、6.9、6.8、6.7的台阶式转型特征。

【宏观视角】

债券融资供需扩容是大势所趋

当前，稳增长稳预期的重要性上升，实体（企业）导向成为政策制定的出发点；而创新与改革，不仅要更加注重国情与市场规律，更要注重防范风险底线。而后两者实际上是近年以来的大众亢奋点。创新与颠覆从来都是孪生兄弟，重要的技术进步往往带来创造性毁灭，其影响与挑战需要充分了解与预判。

实体方面，加大减税力度成为当务之急。极度自由的市场主义与凯恩斯主义的外套，与新常态+底线调控并不贴身。前者可能导致暴力出清，后者致使未来压力更大；偏供给侧的思维、加一些列昂惕夫式的精准可能是当前至十三五期间的正装。

投融资体制创新、合理引导储蓄流向（及其风险承受）、虚拟服务实体已经三位一体，不可分割。前者可以在加杠杆中降杠杆、中者提供资金并承担损益、后者则是前两者的实现方式。

低风险的直接金融工具尽快向居民放开，畅通储蓄与投资的转换，配合财政与民间项目。过去理财市场蓬勃发展，也曾留下虚假营销、刚性兑付难题等一地鸡毛，“资金池”体现的是黑洞风险；而股票市场的去杠杆与解伞问题的后遗症至今并未消失。

因此，债券融资的供给扩容与需求扩容均是大势所趋。外媒报道的万亿专项长期金融债，量级上带有显著的媒体式特征，但其政策实质已经注重引导投资流向、合理金融工具供应，缓解融资难题。同时笔者则更加关心，其或未来发行制度能否有所变化。

而股票市场与经济的关系方面，可能需要更清醒的认识，按照政治局会议精神，将实体作为政策出发点抓住了问题的核心（此处不再展开）。依照当前的经济基本面，恰是救牛市不如救市、救市不如救实体，后者稳定，前者自兴，而流沙之上，难筑高楼。

【行业分析】

网络支付征求意见稿出台，明确通道属性限制账户属性

7月31日，央行发布了《非银行支付机构网络支付业务管理办法》征求意见稿。综合而言，这一版的征求意见稿与2014年意见稿相差不大，甚至在转账消费额度、二维码支付等领域有一定放松，但是对于央行一直密切关注的账户属性做出了明确的限制，对部分支付企业的类银行业务有一定限制，未来相关领域的企业会受到较大的冲击。我们认为互联网金融的本质在于金融，明确的监管框架对于行业的风险控制和长期发展是有利的，未来行业也会从野蛮生长逐渐回归到业务本质上来。

投资建议：我们维持行业“增持”评级，我们认为支付企业的发展方向在于场景化、与产业应用及供应链金融结合等方向，以及未来潜在受益于O2O大幅发展的支付硬件生产商，推荐关注组合为：腾邦国际/新大陆/证通电子/恒宝股份。

银行：板块估值修复趋势不容忽视

7月31日收盘，A股银行板块交易在1.0倍15年PB，在43号文出台、基于地方债务的系统性风险化解方向明确之后，银行估值持续低于1倍PB的合理性就已经不存在了，1倍PB是银行板块估值的合理底部。今年以来，A股银行板块曾两度破净（2月底和5月底），但都在极短的时间内迎来大幅反弹。如今板块估值重回底部，在互联网金融这一压制银行估值的最大因素消除后，我们认为，板块估值修复的趋势不容忽视，看好今年银行板块估值第一步回升至1.5倍15年PB，个股维持推荐：交行、招行、兴业、平安、光大。

软件：500亿市场蛋糕初现

今年以来已有69个城市启动地下综合管廊建设项目约1000公里，总投资约880亿元。 地下管廊分为廊体和管线两部分，每公里廊体投资大约8000万元，管线大约4000万元，总造价每公里1.2亿元。按目前城镇化速度，未来三到五年预计每年可产生超万亿元的投资。我们假定有5%的投资被投入包含在地图探测、传感器以及地下管网可视化系统的建设中，那么就有500亿元的市场规模。

投资建议：我们维持行业“增持”评级，相关公司两条线：解决方案：梅安森、中海达、数字政通；传感器：汉威电子。

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