就已开业的两家合资理财公司而言，其在客群选择、运作模式、产品设计思路都有所不同。其中，汇华理财主要针对中低风险客户、产品以封闭式运作为主，发力点为固收或固收+产品；而截至2021年12月29日，贝莱德建信理财仅发售了两支产品，均为权益类，其中：第一支主要针对建设银行财富管理级及以上的激进型投资者，开放运作（有360天最低持有期要求）；第二支针对建设银行的激进型个人投资者，开放运作（有720天最低持有期要求）。

一、合资理财总体情况

（一）2家开业，2家获筹建批复

截至2021年12月末，共21家理财子公司开业，其中含2家合资理财子公司：汇华理财与贝莱德建信理财。当前，合资理财总体开业/获批筹情况如下：

2019年7月，国务院金融稳定发展委员会办公室下发《关于进一步扩大金融业对外开放的有关举措》，推出了11条金融业对外开放措施，其中第三条为：允许境外资管机构与中资银行或保险公司的子公司合资设立由外资控股的理财公司。

可以看出，合资理财公司是在限定股东的条件下成立的中外合资财富管理机构，其股东可如下表示：

境外资管机构（如贝莱德）（持股比例＞50%）+境内银行或保险公司的子公司+其他

而对于已开业的汇华理财和贝莱德建信理财而言，其分别由东方汇理资管与贝莱德金融管理公司控股。

其中，东方汇理资管为欧洲领先的全球十大资产管理公司，据其发布的三季报显示，截至期末，其资管规模达到18110亿欧元（约13万亿人民币）。2021年前三季度实现资金净流入465亿欧元（约3348亿人民币），其中359亿欧元由主动管理类资产贡献；贝莱德是全球规模最大的资产管理集团之一，截至2021年6月30日，贝莱德在全球管理的总资产规模约9.5万亿美元（约60万亿人民币）。

而两家合资理财公司同时满足以下特点：

• 注册资本均为10个亿：满足《商业银行理财子公司管理办法》中对于理财子公司的最低注册资本要求；
• 注册地均为国际金融中心——上海；
• 业务范围均含：发行理财产品（包含公募和私募）、理财顾问和咨询服务。

合资理财公司是落实金融业进一步对外开放的重要措施，其股东可以各自发挥优势。其中，境外资管机构在经营理念、运营管理机制、资产组合管理、风险管理等方面的专业经验较为丰富，中方股东拥有渠道、客户优势。

此外，由于没有传统银行遗留或划转的老产品，合资理财自诞生之日起便可轻装上阵。目前，汇华理财和贝莱德建信理财发行的产品都未投资非标准化债权类资产，且都是净值化产品，这样做一方面可以满足监管的要求，另一方面也使得产品的投资运作更为透明。

（二）境外资管机构公募牌照获得情况

境外资管机构除积极设立合资理财公司发行理财产品外，还在证监会申请公募牌照。

2018年，合资证券、基金管理和期货公司的外资投资比例限制放宽至51%，三年后（2021年）不再设限；2019年7月20日，国务院金融稳定发展委员会办公室宣布将上述外资股比限制的时点提前到2020年。截至2021年12月29号，证监会下发了3张公募牌照给外资独资控股的证券公司/基金管理公司，各公司具体信息如下图：

其中，贝莱德金融管理公司在证监会和银保监均申请设立子公司开展公募业务；而在证监会的获批速度明显更快，2020年9月就成立了贝莱德基金。截至2021年末，贝莱德基金管理有限公司官网披露其发行了4支公募产品：贝莱德中国新视野混合型证券投资基金（A、C）；贝莱德港股通远景视野混合型证券投资基金（A、C）。此外，施罗德、范达等基金管理公司也在等待证监会审批。

除了直接申请设立新公司从事公募基金管理业务，还有部分外商直接申请提高公司持股比例。2020年4月3号，摩根资产管理宣布与上海国际信托初步达成一项商业共识，拟收购取得上投摩根基金管理有限公司股权至100%。而2021年11月12号，证监会披露了“上投摩根基金管理有限公司变更持股百分之五以上股东事项反馈意见”，要求上投摩根基金管理公司需逐项落实“上海国际信托拟转让2%股权协议签订以来，公司的董事、高管人员提名权、推荐权变更情况”等11项问题并提供书面回复和电子文档。

二、产品发行：固收+VS权益类

汇华理财和贝莱德建信理财虽在注册地、注册资本、业务范围方面未存在差异，但是其在产品结构、投资资产等方面却有所不同。可概括为：

汇华理财以固收或固收+产品为主，贝莱德建信理财目前仅发行了权益类产品。

（一）汇华理财产品体系

汇华理财重点布局和打造“固收类为主，混合类为辅”的净值型理财产品体系，目前已经发行了汇理、汇嘉、汇裕、汇诚、汇华纯债、汇泽六大产品系列，涵盖多策略增强、固收增强、中国绿色发展等多种主题。如下图所示：

1.“汇理”系列：以12个月为主，中低风险，包含打新增强、多策略增强等主题，业绩比较基准在4.25%-4.7%，汇华理财目前发行“汇理”系列产品最多（52期）；

2.“汇嘉”系列：以24个月为主，中低风险，主要采用固收增强的方式，业绩比较基准为4.4%-4.95%；

3.“汇裕”系列：以36个月为主，中等风险，主要包含多策列增强、多策略平衡、中国绿色发展等主题，业绩比较基准为5.1%-6.0%；

4.“汇诚”系列：以36个月为主，中等风险，策略上利用动态多元资产配置模型结合主动管理，进行股票、债券、商品及金融衍生品等多资产之间的动态轮动。其业绩比较基准在5.8%-5.9%；

5.“汇华纯债”系列：“T+0”，中低风险，该产品100%投资债券等固收类资产，不直接参与股票等权益类资产投资，业绩比较基准：中债新综合财富（总值）指数收益率*80%+一年定期存款利率（税后）*20%；

6.“汇泽”系列：T+0，较高风险，其权益类资产最高仓位不超过80%。

值得注意的是，与大部分中资理财公司不同，汇华理财发行的产品中，部分权益资产采取直接投资的方式，固收类资产则以委外为主，其穿透前大部分投资资管产品，穿透后则投资于债券。以汇嘉封闭式固定收益类理财产品2021年001期为例，其披露的2021年三季报显示，产品穿透前债券投资仅占比0.02%，权益类资产投资占比5.39%，公募基金投资占比0.19%，资管产品投资占比92.78%；穿透后，债券投资占比高达89.32%；权益类资产投资占比7.58%，公募基金投资占比0.15%。如下图所示：

资料来源：中国理财网官网

此外，截至2021年6月末，汇华理财全部产品资产持仓情况如下：

• 穿透前：固收类资产占比7.8%、权益类占比2.6%、资管产品占比89.3%；
• 穿透后：固收类资产占比93.9%、权益类占比5.9%。

而以中银理财“稳富”固收增强（年年开）1208为例，其披露的2021年三季度投资运作情况报告中，权益资产全部采取委外投资，穿透后投资占比0.07%。

2021年10月14日，汇华理财董事长刘慧军表示，成立一年间，汇华理财累计募集资金523亿元，其中，“固收+”产品的资金募集规模占比超过95%。同时，汇华理财也完成了从PR2低风险品种到PR4较高风险产品的全布局，实现了产品封闭、开放形态的全覆盖。

（二）贝莱德建信理财——贝盈A股

贝莱德建信理财于今年5月开业，9月发行了第一支产品——贝盈A股1期新机遇私行专享权益类理财产品1期（最低持有360天）（以下简称“贝盈A股1期”）。与汇华理财不同，贝莱德建信理财的第一支产品并未选择更稳健的固收类产品，而是直接驶入权益赛道，且其风险等级为R5，目标客户为建行财富管理级及以上投资者，购买起点根据客户定位不同而有差别，其中：

• 建设银行私行客户的购买起点为10万元，递增金额为10万元；
• 非建设银行私行客户的购买起点为600万元，递增金额为10万元。

1.权益类理财产品发行现状

作为资管行业的后期之秀，第一家理财子诞生至今不过2年半的时间。理财子是资管新规的产物，因此其严格按照资管新规的要求进行设立。由于其投研能力、投资者教育尚不成熟等原因，导致目前理财子发行的权益类理财产品数量较少。而截至今年12月22号，理财登披露理财子仅发行17支权益类理财产品，如下所示：

17支权益类理财产品表现出如下特点：

（1）发行端：发行机构以股份行理财子为主。17支权益类理财产品中，光大理财发行了4支，华夏理财、招银理财均发行了3支，信银理财发行了2支，即股份行理财子占比超70%。不难看出，在权益类产品布局的这条道路上，股份行理财子走在前沿；除工银理财及宁银理财外，其他国有大行及城农商行理财子相对保守，目前产品拓展尚未涉及权益类。而未来，随着各家理财子在投研、投资者教育等方面不断成熟，会有更多理财子参与权益类理财产品的发行队伍中。

今年7月，信银理财副总裁林江谈到，在净值化转型的大背景下，信银理财积极探索权益类资产配置路径，已经完成了权益配置比例在20%-100%产品的布局。而且接下来，信银理财的总体战略目标依然是将股权和资本市场业务定位于“新赛道”，抓住权益市场大发展的历史机遇，丰富产品线。

（2）暂未打通其他代销渠道，权益类理财产品仅由母行代销。例如，华夏理财龙盈权益类G款1号三个月定开FOF型理财产品仅由华夏银行代销；贝莱德建信理财贝盈A股新机遇私行专享权益类理财产品1期(最低持有360天）仅由建设银行代销。

（3）净值波动频繁，此17只权益类理财产品均使用市值计量。截至2021年12月22号，有4支产品初始净值跌破1。而其他理财产品净值波动也较为频繁，以贝盈A股1期为例，其净值如下图所示：

数据来源：中国理财网

2.贝盈A股1期VS其他理财产品——以建信理财固收类和招银理财权益类产品为例

前面已经提及，贝盈A股1期仅由建设银行进行代销。为了更好地了解贝盈A股1期，笔者将其与建设银行代销建信理财发行的私行精选福星固收类封闭式产品2021年第114期（下文简称“福星固收”）以及招银理财发行的权益类理财产品（招银理财招卓沪港深精选周开一号权益类理财计划，以下简称“招卓沪港深精选”）进行对比，如下图：

（1）业绩比较基准：“福星固收”采取固定数值的形式，其业绩比较基准为5.55%/年，此业绩比较基准是其计提超额业绩报酬的依据；而同为权益类的“贝盈A股1期”与“招卓沪港深精选”业绩比较基准采用的形式为指数组合型。其中，前者为“95%*沪深300指数收益率+5%*活期存款基准利率”，后者为“沪深300指数收益率*40%+恒生综合指数收益率*40%+上证国债指数收益率*20%”。相对于固定数值型的业绩比较基准而言，指数组合型的业绩比较基准是一个相对概念。

（2）销售费：上述三支产品的销售费用存在较大差别，差别之一在于收不收？差别之二在于收多少？其中，招商银行销售“招卓沪港深精选”时，未直接向客户收取销售费用；而建设银行销售另外2支产品时，需按照产品净值的一定比例收取销售费。其中，“贝盈A股1期”的年销售费率远高于“福星固收”的费率。前者为“0.75%/年”（阶段性优惠费率：0.375%/年）；后者为“0.15%/年”。理财产品销售费是各代销机构的代销动力之一。

（3）固定管理费：固定管理费由理财产品管理人按产品资产净值的一定比例收取，计入其中收规模。而现实来看，各家收取的固定管理费率差异也较大。可以概括为：权益类理财产品由于在底层投资管理等方面较固收类产品的难度更高，因此，其收取的固定管理费率也相应更高。以上述三支产品为例，固收类产品的固定管理费率为0.1%/年，两支权益类理财产品的固定管理费率分别为0.75%/年和1.5%/年。

（4）托管费：托管费由托管人（建设银行和招商银行）按产品资产净值的一定比例计提（一般不超过千分之一）。可以看出，“招卓沪港深精选”收取的托管费是另外两支产品的4倍。

（5）认购费、申购费：“福星固收”不收取认购费和申购费；“贝盈A股1期”按固定比例收取，为鼓励投资者提早购买，其认购费费率为0.5%、申购费费率1%（阶段优惠费率为“0.5%”）；招卓沪港深精选“两费”的收取方式根据投资者每笔认购/申购的金额不同（以100万为分界线）也有所差异，其中若每笔认购/申购金额不足100万，收取1.5%，超过100万（含），收取固定认购费/申购费1000元。

（6）超额业绩报酬：又称“浮动管理费”，是管理人对于理财产品实际收益率超过业绩比较基准部分按照一定比例计提的费用。三支产品中，仅业绩比较基准采取固定数值形式的“福星固收”提取了超额业绩报酬，具体提取方法是：若产品在存续期内的累计年化收益率超过业绩比较基准（5.5%/年），建信理财按照超出部分的50%计提超额业绩报酬。

除此之外，三只理财产品在投资策略上也有所不同：

• “贝盈A股1期”：运用基于大数据分析和机器学习的系统化投资策略，通过全面捕捉基本面信息（包括企业盈利、现金流等）、 投资者情绪以及宏观政策的变化，产生量化投资信号，在严格控制风险和交易成本的同时， 产生稳定、持续的超额收益。
• “福星固收”：以固收类资产配置为主，通过分析研判宏观经济走势、国家政策、资本市场环境、证券市场走势等，在固收类资产、权益类资产等资产类别之间进行动态组合配置。
• “招卓沪港深精选”：策略核心是“便宜买好公司”，或者“合理价格买入长期优质的公司”，在严格控制风险的前提下，力争实现产品资产长期、持续、稳定的超额收益。

值得注意的是，“贝盈A股1期”将“人”的因素引入量化模型中，综合考虑投资者情绪的影响。这一做法具有一定的前瞻性。

3.贝莱德建信理财为何发行“贝盈A股1期”？

据贝莱德建信理财首席投资官祝国桥介绍，贝莱德建信理财首支理财产品选择权益类的原因主要有以下三方面：

（1）建行客户有需求；

祝国桥表示，其通过对建行私行客户调研了解，发现他们对权益类产品的配置需求明显增加，但是现在理财产品缺乏权益类产品，巨大的市场需求没有被满足。

其实，不仅是建行客户，整个市场对于权益类产品的需求也在不断加大。

以招银理财发行的“招卓沪港深精选”为例，其于2020年9月开始发行，截止本月24号，“招卓沪港深精选”经历以下时间节点：

• 2020年9月15号开始募集，发行规模上限为5亿份；
• 2020年9月24号，完成资金募集，产品募集规模为495,599,507.4元；
• 2020年9月25号，产品成立；
• 2020年12月9号，招银理财发公告称根据客户需求，招银理财调增了产品份额发行规模上限，由原来的5亿份调整为10亿份；当天又发公告，称该产品自2020年12月14日（含）起的每个开放期不开放申购，可以继续申请赎回；
• 2021年3月19号，招银理财发公告称恢复产品在2021年4月5日之后的开放期产品的申购申请；
• 2021年6月1号，招银理财发公告称根据客户需求，招银理财于6月3号调增份额发行规模上限，由原来的10亿份调增至15亿份。

“招卓沪港深精选”两次调整发行规模上限，由最初的5亿份到现在的15亿份；且在此期间，管理人暂停一次投资者的申购申请，由此可见，客户对其需求远远超过产品最开始发行时的供应量。

（2）贝莱德有投资能力

上文已经提及，贝莱德是全球规模最大的资产管理集团之一，而其在权益配置方具有较大的优势，其系统化主动股票投资团队拥有超过30年的经验，使用科技分析大数据已接近10年。

（3）监管方对合资理财公司报有希望

监管对合资理财公司的期望是引进海外先进的投资理念和投资流程，丰富理财公司的产品线，加大权益投资，对国内的资产管理行业发展有帮助。

而继贝恩A股1期之后，其发行的第二支产品仍然为权益类。2021年12月29号，贝恩A股新机遇2期开售，与1期相比，2期存在以下特点：

• 降低了起购金额，首次投资起点为1万元人民币，追加投资起点金额1万元；
• 目标群体客户更广，为建设银行激进型个人客户；
• 最低持有期增加，为720天。
• 销售费率较1期有所增加，为0.95%/年（2022年1月11日（含）-2022年7月12日（含）阶段性优惠销售费率为0.475%/年）。

三、其他

（一）布局ESG市场

2021年7月，在开业还不到一年之际，汇华理财则推出首只绿色发展主题相关的理财产品――汇华理财-汇裕封闭式固定收益类理财产品2021年013期【（中国绿色发展）汇华理财—汇裕36月封闭2021013】。产品主要投资绿色债券和精选环境保护题材个股，并在各市场环境下充分发挥主动管理的投研能力，合理配置大类资产，合理制定和调整股票、绿色债券、利率债等资产的比例，捕捉市场机会；深度挖掘价值被低估的绿色固定收益投资品种，通过构建及调整固定收益投资组合，获得超额收益，并且使用动态风险预算策略监控组合风险暴露，控制回撤水平。

ESG即环境（Environmental）、社会责任（Social Responsibility）和公司治理（Corporate Governance），ESG策略就是将三个因素纳入投资决策过程中的投资方法，从（中国绿色发展）汇华理财—汇裕36月封闭2021013的产品投资策略和投资范围来看，此支产品更加关注ESG理财中的“E”部分。

其实，汇华理财在ESG投资方面，有着天然的优势。作为汇华理财的股东之一，东方汇理资产管理公司致力于ESG投资，仅2021年当年，其不仅加入了资产管理公司零排放联盟，还通过提出新的2022-2025年行动计划，寻求实现更快的脱碳之路，主要包括以下关键措施：

• 技术层面：引入新的环境转型评级方法，评估公司在减少碳排放和可持续发展方面的努力；开发Alto Sustainability，支持投资者就其投资组合的环境和社会影响做出决策等；
• 投资合作方面：与另外1000家公司合作，制定减少温室气体排放的战略，在年度股东大会上投票，并将管理层薪酬待遇与这些战略挂钩；从2022年起，将不再投资30%以上活动来自联合国非常规石油和天然气生产的公司。
• 员工要求：将ESG目标的实现与高管KPI挂钩（占比20%），并且为投资组合经理和销售代表设定ESG目标；在下一届年度股东大会上向股东展示其气候战略等；

在母公司及大环境的熏陶下，汇华理财也在积极布局ESG市场，据汇华理财董事长刘慧君透露，汇华理财将会加大推广ESG理念的力度，逐步将其引入所有主动管理型理财产品中。

（二）跨境理财通

2021年10月18号，中国人民银行深圳市中心支行发布了粤港澳大湾区“跨境理财通”深圳地区首批试点银行名单，标志着“跨境理财通”业务正式面向市场开放。

10月19号，作为首批获准参与业务的试点银行之一，中国银行深圳分行（深圳中行）在辖内40家跨境特色网点正式开办“中银跨境理财通”业务，为北向通客户甄选中银理财、汇华理财低至中风险的理财产品，以及R1至R3风险等级的内地公募基金。

例如，汇华理财在售的（多策略增强）汇华理财—汇裕36月封闭2021031，其风险评级为R3，由中国银行代销，明确标明其投资者类型为机构投资者和经产品销售机构评估的风险承受能力为【平衡型、进取型和激进型】的个人投资者（含港澳投资者）。此处港澳投资者是指符合“北向通”业务试点条件的港澳地区居民个人。

此外，2021年12月14号，国家市场监督管理总局反垄断局公布《工银理财有限责任公司与高盛资产管理有限责任合伙新设合营企业案》，其中明确拟设立的高盛工银理财公司的产品策略集中在量化投资和主动权益投资、跨境投资、创新另类产品投资三个方向。

未来，合资理财在中国的这片土地上将会如何差异化成长？让我们拭目以待！