本文结论：

招商银行盈利能力稳定且相对较高，护城河在于深耕零售，负债成本低造就较高的息差，非利息收入贡献不低，及资产质量相对较好。

一、招行护城河分析

第一，高零售业务占比，打造高护城河。

招行贷款业务以零售为主，存款业务以公司为主。招行零售贷款（2022年5.44%）平均收益率相对高于公司贷款（2022年3.85%），招商银行零售贷款平均余额、及利息收入占比均明显高于公司贷款。

同时，招行零售存款平均成本率（2022年1.22%）相对低于公司存款（2022年1.7%）；与贷款结构不同，零售贷款平均余额占比及利息收入占比均相对低于公司贷款。但零售贷款平均余额占比、及利息收入占比均呈上升态势。

这样，就扩大了净利差的业务基础。总之，高零售业务占比，是招商银行净息差扩大的根本基础。这个根本基础，在2022年得到进一步强化。

第二，存款高活期占比，打造高护城河。

存款高活期占比，是招商银行负债端低成本的根本基础。虽然招行活期存款占比近三年在下滑，但不论是在零售存款（2022活期占比63.9%）中或公司贷款（2022活期占比62.3%）中，招商活期存款仍均占大头。因此，“存款高活期占比”这个根本基础虽有削弱但并未动摇。

第三，高非利息收入占比，轻型银行王天下。

非利息收入占比，是招行“轻型银行”战略的重点。近十年来，招行非利息净收入持续提升，由2012年22.0%增至2021年38.4%。2022年净手续费及佣金收入、其他净收入的增速下滑，2022年非利息收入占比降至36.7%。但非利息收入占比依然同业较高。

二、招商银行经营亮点

第一，成长性相对稳定。

招商银行2022年营收增速4.1%，明显下滑。但招商银行净利润保持较高增速。2021年、2022年分别为23.4%、15.3%。主要原因是营收支出同比下降2.0%。

第二，盈利性相对优秀。

招商银行净利润率自2015年起持续稳定上升，从2015年34.6%升至2022年40.4%。近三年招商银行净资产收益率相对稳定，且略有提升（2022年14.6%）。

第三，资本充足率相对较高。

2022年，招商银行核心一级资本充足率为13.23%、一级资本充足率为15.42%、资本充足率为17.51%。

三、招商银行买入时机

第一，净息差下行

行业净息差上行，是银行股启动的核心条件之一（一般情况下）。2022年招商银行净利差2.28%，同比下降11个基点；净息差2.40%，同比下降8个基点。2022年招商银行贷款和垫款平均收益率略有下行，为4.54%（2021年为4.67%）。2022年客户存款平均成本率略有上行，为1.52%（2021年为1.41%）。

第二，不良率上行。

2022年招商银行不良贷款额同比增14.0%。不良贷款率0.96%，较上年末降0.05%。关注贷款余额734.7亿元，同比增57.6%，关注贷款率1.21%，较上年末上升0.37%。

房地产贷款不良率2022年猛增至4.08%（2021年为1.41%）。但招商银行房地产贷款占比近三年持续下降，2022年占比降至6.2%（2019年为8.2%），表明招行对房地产贷款的压降。

一、招商银行利润表分析

（一）营业收入：非利息净收入持续提升，投资收益等贡献日增

（二）营业支出：成本收入比近年持续下降，行政费用下降

（三）利润分析：净利润增速稳健，净利润率持续提升

二、招商银行资产负债表分析

（一）资产业务：近年增速略有下降，平均收益率持续下降

（二）负债业务：近三年增速略降，客户存款是大头

（三）股东权益：资本内生增长机制通畅稳健，资本充足性相对较高

正文

一、招商银行利润表分析

（一）营业收入：非利息净收入持续提升，投资收益等贡献日增

招商银行非息收入占比整体持续上行。2022年，招商银行营收3447.8亿元，同比增4.1%。其中，净利息收入占比为63.3%（2015年67.9%）；净手续费及佣金收入占比为27.3%（2015年26.5%），其他净收入占比为9.4%（2015年5.6%）。

图：招商银行2015-2022年营收构成

表：招商银行2015-2022年营收构成及增速

1、净利息收入：近年增速下滑，净息差下降

2022年，招商银行净利息收入2182.4亿元，同比增长7.0%。

图：招商银行营收增速与净利息收入增速

近三年净息差持续下降。2022年招商银行净利差2.28%，同比下降11个基点；净息差2.40%，同比下降8个基点。生息资产平均收益率3.89%，同比下降9个基点；计息负债平均成本率1.61%，同比上升2个基点。

图：招商银行净息差与净利差

表：招商银行资产负债项目年化平均收益率与平均成本率情况（%）

（1）利息收入：贷款垫款利息收入占比75.2%，零售贷款是大头

招商银行利息收入来自贷款垫款、金融投资等。2022年招商银行利息收入3533.8亿元，同比增长8.0%，近三年增速呈上升态势。

其中，贷款和垫款利息收入是招商银行利息收入的最大组成部分，近年贷款垫款利息收入增速相对较低，2022年同比增6.0%，占比降至75.2%。2022年贷款和垫款平均收益率4.54%略有下降（2021年为4.67%）。

投资利息收入增速波动较大。受市场利率下行影响，2022年投资资产平均收益率3.24%略有下降（2021年为3.35%）。2022年金融投资利息收入占比升至18.6%，同比增17.4%。

表：招商银行利息收入结构及增速

再细看贷款垫款利息收入的构成。

2022年招商银行贷款和垫款平均收益率略有下行，为4.54%（2021年为4.67%）。招商银行贷款垫款，包含公司贷款、零售贷款、票据贴现三块。其中，零售贷款平均收益率明显高于公司贷款；零售贷款平均余额及利息收入占比均明显高于公司贷款。

2022年招商银行公司贷款平均收益率3.85%、平均余额占比38.5%、利息收入占比32.7%。

2022年招商银行零售贷款平均收益率5.44%、平均余额占比52.8%、利息收入占比63.3%。

表：招商银行贷款垫款利息收入构成及平均收益率

（2）利息支出：客户存款利息支出占比61%，公司存款仍是大头

招商银行利息支出主要源自客户存款、同业存拆放款项等。2022年利息支出1351.5亿元，同比增长9.8%。

其中，客户存款利息支出是招商银行利息支出的最大组成部分。受同业竞争加剧、客户存款回报要求提高，2022年招商银行客户存款平均成本率升至1.52%（2021年为1.41%），客户存款利息支出同比增25.5%、占比升至78.3%。

同业存拆放款项占比整体呈持续下降态势，2022年占比降至12.1%。主要是市场利率下行，带动同业负债成本下降；同时招商银行提升自营存款占比，合理控制了同业负债占比。

表：招商银行利息支出结构及增速

说明：同业存拆放款项=同业和其他金融机构存放款项、拆入资金、卖出回购金融资产款。

再细看客户存款利息支出的构成。

2022年招商银行客户存款平均成本率略有上行，为1.52%（2021年为1.41%）。招商银行存款，包含公司存款、零售存款两块。其中，零售贷款平均成本率相对低于公司贷款。与贷款结构不同，零售贷款平均余额占比及利息收入占比，均相对低于公司贷款。但零售贷款平均余额占比、及利息收入占比均呈上升态势。

2022年招商银行公司存款平均成本率1.7%、平均余额占比63.1%、利息支出占比70.3%。

2022年招商银行零售存款平均成本率1.22%、平均余额占比36.9%、利息收入占比29.7%。

表：招商银行客户存款及零售客户存款的平均余额、利息支出和平均成本率。

2、净手续费及佣金收入：2022年负增0.2%，营收占比27%

招商银行手续费及佣金收入主要是财富管理手续费及佣金、银行卡手续费、资产管理手续费及佣金、等等。2022年净手续费及佣金收入942.75亿元，同比下降0.18%。

在手续费及佣金收入中：财富管理、银行卡手续费是主力，其次是结算业务、资产管理和托管业务，分别占比29.9%、20.7%、14.6%、12.1%和5.6%，其中资产管理、托管业务收入占比提升较为明显。

财富管理业务收入的负增在4Q2022较为显著，全年负增14.3%。资产管理手续费及佣金收入124.57亿元，同比增长14.75%，主要是子公司资产管理业务规模增长驱动。

表：招商银行手续费及佣金收入结构及增速

（1）财富管理业务：2022年收入负增14.3%，理财规模缩减

财富管理业务收入2022年负增14.3%。截至2022年末，招商银行财富产品持仓客户数4312.9万户，较上年末增长14.14%。零售理财产品余额31384.36亿元，较上年末增长4.48%，2022年受市场影响，理财产品净值波动加大，客户风险偏好明显下降，导致理财产品规模增幅较上年放缓。

2022年代理非货币公募基金销售额3350.58亿元，同比下降44.89%，主要是受宏观经济环境及资本市场表现影响，权益类基金产品销量同比下滑。

2022年实现代理信托类产品销售额1125.2亿元，同比下降72.90%，主要是在“回归金融本源”“信托业务分类改革”等政策背景下，招商银行主动调整业务方向所致。

2022年实现代理保险保费723.89亿元，同比下降6.08%，主要是高保费贡献的趸缴业务有所放缓。

（2）信用卡业务：增速下降，风险上升

黏性极强的优质客户是招行最坚固的护城河。截至2022年末，信用卡流通卡10270.9万张，流通户7000.2万户；信用卡贷款余额8844.3亿元，较上年末增长5.25%。信用卡利息收入639.7亿元，同比增长7.3%；实现信用卡非利息收入280.8亿元，同比增3.6%。

2022年信用卡不良率1.77%，较上年末上升0.12个百分点。未来短期内信用卡风险仍将承压。

表：招商银行信用卡业务概况

3、其他净收入：2022年负增1.9%，投资收益是大头

招商银行其他净收入包含公允价值变动收益、投资收益、汇兑净收益、等。2022年其他净收入322.7亿元，同比下降1.87%。

其中，投资收益是其他净收入的最主要部分，近三年收入贡献下滑。2022年投资收益205.4亿元，占比63.6%，同比下降6.0%。主要是交易型金融资产估值下降，长期股权投资收益减少所致。

2022年汇兑净收益36.0亿元，占比11.2%，同比增7.4%，主要是因外汇交易收益略增。

表：招商银行其他净收入结构及增速

（二）营业支出：成本收入比近年持续下降，行政费用下降

招商银行营业支出以业务及管理费、信用减值损失（及资产减值损失）为主。2022年营业支出1796.27亿元，同比下降2.0%。业务及管理费用、资产及信用减值损失是最重要的营业支出，分别占比63.1%、31.6%。

表：招商银行营业支出结构及增速

1、业务及管理费：成本收入比略有下降，员工费用是大头

招商银行成本收入比近三年略有下滑，2022年为32.9%（2020年33.3%）。2022年业务及管理费用1133.75亿元，占比63.1%，同比增3.3%（2021年增13.4%）。

招商银行业务及管理费增速明显下滑，主要是行政费用下降。2022年员工费用706.57亿元，同比增长7%；其他一般及行政费用同比下降2.6%。

图：招商银行成本收入比

2、信用减值损失：2022年负增，贷款垫款减值损失是大头

2022年资产及信用减值损失567.51亿元，同比下降13.96%。其中，2022年贷款和垫款信用减值损失451.57亿元，同比增加81.37亿元，主要是因房地产客户风险增提了信用风险损失准备；但金融投资信用减值损失38.8亿元，同比减少119.69亿元，主要是因当期计提金额减少。

表：信用减值损失的结构及增速

（三）利润分析：净利润增速稳健，净利润率持续提升

招商银行成长性相对稳定。2017-2019年经济形势较好，招商银行净利润保持较高的增速。2020年受疫情影响，多家银行净利润出现负增长，招行却能有4.9%的增速。2021年强势反弹，招行净利润增速达到23.4%。2022年招行净利润增速达到15.3%。

招商银行盈利性相对优秀。招商银行净利润率自2015年起持续稳定上升，从2015年34.6%升至2022年40.4%。近三年招商银行净资产收益率相对稳定，且略有提升。

图：招商银行净利润率与净资产收益率

二、招商银行资产负债表分析

（一）资产业务：近年增速略有下降，平均收益率持续下降

2020-22年招商银行总资产增速略有下降。截至2022年末，招商银行资产总额101389.1亿元，同比增长9.6%。

招商银行资产总额，主要由现金类资产、同业资产、贷款垫款、投资资产构成，资产结构整体较为稳定。其中，贷款和垫款净额占资产总额为57.3%，比重最高；投资资产净额占比27.8%，位列第二；同业资产占比6.2%，位列第三。

表：招商银行资产结构及增速

在市场利率中枢下行背景下，招商银行生息资产平均收益率近三年持续下降，由2019年4.38%下降至2022年3.89%。其中，贷款和垫款平均收益率为相对最高，由2019年5.17%下降至2022年4.54%。

表：生息资产平均收益率（%）

1、贷款和垫款：近年增速略有下降，2022年不良率微增

截至2022年末，招商银行贷款垫款总额58071.5亿元，资产总额占比57.3%，同比增长8.8%（2021年11.1%）。

分三个方面去看：

（1）资产质量角度：不良贷款率略有增加，关注贷款同比增57.6%

招商银行不良贷款率2022年略有增加。截至2022年末，招商银行不良贷款额580亿元，同比增14.0%。不良贷款率0.96%，较上年末降0.05%。

关注贷款余额734.7亿元，同比增57.6%，关注贷款率1.21%，较上年末上升0.37%。

表：招商银行贷款五级分类情况

（2）贷款类型：零售贷款2022年略增；房地产业不良率明显增加

贷款类型主要分为公司贷款、零售贷款、票据贴现三类。零售贷款占比整体呈上升态势，但2022年略有下降52.2%。

图：招商银行零售贷款占比与企业贷款占比

第一，零售贷款：

招商银行零售贷款业务，主要包括个人住房贷款、信用卡贷款、小微贷款等。截至2022年末，零售贷款31617.9亿元，同比增5.8%，占比略降至52.2%（2021年为53.6%）；其中，个人住房贷款、信用卡贷款分别占贷款总额的23%和14.6%。

零售贷款不良额280.4亿元，零售不良贷款率升至0.89%（2021年为0.81%）。

招商银行不良贷款率2022年略有增加。截至2022年末，招商银行不良贷款额580亿元，同比增14.0%。不良贷款率0.96%，较上年末降0.05%。关注贷款余额734.7亿元，同比增57.6%，关注贷款率1.21%，较上年末上升0.37%。

第二，公司贷款：

招商银行公司贷款业务，主要包括流动资金贷款、固定资产贷款、贸易融资和其他贷款（并购贷款、对公按揭贷款、融资租赁等）。截至2022年末，企业贷款23756.2亿元，同比增10.4%，占比略增至39.3%（2021年为38.6%）；不良额299.6亿元，不良率1.26%（2018年为1.24%）。

企业贷款，分行业分布去看：制造业贷款占比近三年持续增加，2022年占比降至7.7%（2020年为5.6%），不良率1.03%（2021年为2.06%）。而房地产贷款占比近三年持续下降，2022年占比升至6.2%（2019年为8.2%），不良率明显增加\2022年为4.08%（2021年为1.41%）。

图：近三年房地产业贷款占比持续下降，制造业贷款占比持续下降

表：招商银行的贷款投向及增速

（3）资产收益率：公司贷款平均收益率2022年略增，零售贷款平均收益率持续下降

2022年招商银行公司贷款平均收益率3.85%（2021年为3.84%）；零售贷款平均收益率5.44%，近三年呈持续下降态势。

表：招商银行贷款和垫款平均收益率（%）

2、投资资产：2022年增26.4%，金融投资是大头

招商银行投资范围主要包括债券、非标、股权、贵金属等资产。截至2022年末，招商银行投资类资产净额28194.3亿元，同比增长26.4%，占资产总额27.8%。

其中：以摊余成本计量的金融投资（债权及非标投资）为投资资产最主要部分，2022年占比55.2%，近三年占比呈上升态势。

表：招商银行投资结构及增速

（二）负债业务：近三年增速略降，客户存款是大头

2022年末招商银行负债总额91846.7亿元，同比增长9.6%。

招商银行负债结构可简分为市场融入资金、客户存款、向中央银行借款、其他类等四类。招商银行负债主要来源于客户存款和市场融入资金。招商银行客户存款占比呈持续上行态势2022年末客户存款占负债总额82.6%；2022年市场融入资金明显下降，占比12.7%。

整体看，招商银行负债稳定性较好，且具有较高的市场地位，向同业机构融资能力相对较强。

表：招商银行负债结构及增速

招商银行生息资产平均成本率2022年略有提升，增至1.61%。其中，客户存款款平均成本率为相对最低，但2022年略有增长，2022年增至1.52%。而同业机构存拆放款项、应付债券的平均成本率均呈持续下降态势。

表：生息资产平均成本率（%）

1、客户存款：近三年增速较高，零售存款占比持续提升

客户存款为招商银行主要的资金来源。近三年增速较高，2022年末招商银行客户存款总额75357.4亿元，同比增长18.7%，占招商银行负债总额的82.6%。

第一，零售存款：

招商银行较早实行零售银行业务转型，零售存款占客户存款的比重持续提升，2022年升至41.2%（2016年为33.8%）。从存款结构来看，2021-22年定期存款增速相对较高.2022年高达53.5%。2022年占零售存款比重提升至36.1%（2020年为31.1%）。活期存款增速同样相对较高，2022年增27.3%。活期存款占比下降至63.9%（2020年为68.9%）。

第二，公司存款：

招商银行坚持打造差异化竞争优势，围绕交易银行、投资银行等产品体系来服务客户。招商银行公司存款占比近年持续下降，2022年降至58.8%（2017年为67.1%）。

从存款期限看，受企业资金需求减弱导致存款派生减少的影响，对公活期存款增长放缓，2022年增4.1%；占比降至62.3%（2020年为64.1%）；而定期存款占比2022年升至37.7%（2020年为35.9%）。

小结：

整体看，零售存款占比的提升，是招商银行存款业务持续发展的基础。2022年活期存款向定期存款转化，是经济放缓压力的体现之一。定期存款占比的上升提升了其存款稳定性，但同时也增加了资金成本压力。

图：招商银行活期存款占比降、定期存款占比升

表：招商银行存款结构及增速

再细看客户存款的平均成本率，2022年招商银行公司存款平均成本率1.7%、零售存款平均成本率1.22%，均呈持续提升态势。可以看到公司存款平均成本率明显高于零售存款，因此零售存款占比提升将有利于平均成本率下降。

表：招商银行存款平均成本率（%）

2、市场融入资金：2022年负增23.5%，同业与应付债券是大头

招商银行市场地位较高，同业融资能力较强。招商银行负债端“市场融入资金”，包括同业及其他金融机构存放款项、拆入资金、卖出回购金融资产、应付债券等。截至2022年末，招商银行市场融入资金余额11694.5亿元，同比下降23.5%，占负债总额的12.7%（2022年18.2%）。

其中：2022年同业存放款项余额6456.7亿元，同比下降-14.3%，占市场融入资金55.2%，平均成本率1.64%（2021年为1.68%）。

2022年应付债券余额2238.2亿元，同比下降49.9%，占市场融入资金19.1%，占比明显下降。2022年应付债券平均成本率2.99%，呈持续下降态势（2018年为4.27%）。

表：招商银行市场融入资金

（四）股东权益：资本内生增长机制通畅稳健，资本充足性相对较高

1、权益结构：未分配利润占比持续提升

截至2022年末，招商银行股东权益合计9542.4亿元，同比增长10.2%。其中：未分配利润4929.7亿元，同比增长15.0%。2022年，招商银行主要通过发行永续债、及利润留存等方式补充资本金。2022年，拟每股现金分红1.738元（含税），现金股利438.3亿元，现金分红对利润留存的影响不大。

图：招商银行股东权益结构

2、资本充足性：股份行中相对较高

招商银行采用《商业银行资本管理办法（试行）》中的高级计量方法计算资本充足性指标，监管要求为：核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率的最低资本要求分别为5%、6%和8%；同时，监管对储备资本要求为2.5个百分点。2022年，招商银行核心一级资本充足率为13.23%、一级资本充足率为15.42%、资本充足率为17.51%。

表：招商银行资本充足性指标

注：资本充足性指标根据《商业银行资本管理办法（试行）》中的高级计量方法计算

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