很多人认为，一国货币升值代表了国家经济实力的提高，是好事。可是纵观经济史，我们不难发现，很多时候，货币升值并不总是好事，1985年的广场协议，就是一次典型的例子。

经过这次旨在迫使日元升值的协议后，日本的经济形势一下子从如日中天迅速地变成一蹶不振。反观美国，则一改经济衰退的不利局面，一直占据世界经济龙头老大的地位。那么为什么这个协议会造成如此令人意想不到的结局？此中奥妙，值得深思。#历史回眸#

01广场协议的由来

广场协议是上世纪80年代，美国、英国、德国、法国、日本等五国在纽约广场饭店签订的一份汇率协议。

纽约广场饭店

签署这份协议的目的表面上是为了帮助美国解决巨额贸易赤字和财政赤字问题。与会的其他四国当时对美国贸易都保持着较高的贸易顺差。

特别是日本，当时经济取得腾飞 ，被称作“日本奇迹”。上世纪 70——80年代，日本经济进入鼎盛发展时期，日本商品充斥全球。日本制造如同今天的中国制造一样无远弗届。

作为日本最大的贸易伙伴的美国，轻工、电子、汽车以及日用商品市场几乎都被日本制造的商品所占领。

通过对美出口和贸易，日本赚取了高额利润，积累了巨额外汇储备。

80年代，日本取代美国成为全球最大的债权国，也是美国的第一大债主。日本成为世界排名第二位的经济发达国家，许多人认为，日本经济指数超过美国上升到第一位已经指日可待。

而美国自越南战争失败后，经济不振，美元超发严重，导致美元汇率连年贬值。1971年8月美国不得不废止布雷顿森林协议而废除美元金本位，令美元与黄金价格脱钩。

随着财富的急剧膨胀，日本人在美国疯狂购买地产、股票等金融资产。由于长期贸易逆差，美国认为自己的钱都被日本人赚走了。

美国发起的这次广场饭店会议，就是为解决这个问题而召开的。

1985年9月22日，美国、日本、联邦德国、法国、英国的五国财政部长和中央银行行长（简称G5）在纽约广场饭店举行会议。会议议题，包括抑制通货膨胀、扩大内需、减少贸易干预等。

《广场协议》五国外长合影

有意思的是，当时各方一致认为，美元汇率价格被严重高估，要通过联合干预外汇市场，促使美元贬值。因此通过谈判，各方达成一揽子汇率协议，就是著名的“广场协议”。

02广场协议达成了什么协议？

广场会议达成了两项最重要的协议就是：

第一、五国政府和五国央行联合干预外汇市场，诱导美元对主要货币的汇率进行贬值。以此解决美国对四国存在巨额贸易赤字问题。

第二、美国特别要求日元对美元进行快速、持续、大幅度的升值。美国认为，日本经济发展迅速，经济强大 ，日元币值被严重低估。日本必须快速提升日元的汇率。

因这个协议系在纽约广场饭店签署，故该协议历史上即被称为1985版“广场协议”。

“广场协议”签订后，五国立即联合干预外汇市场。

各国在国际外汇市场大量抛售美元，形成投资者对美元的抛售狂潮，导致美元汇率发生了持续、大幅度地贬值。

根据协议，四国货币开始升值。

不到两年时间，德国马克汇率升值101.27%，英镑汇率升值66.98%，法郎汇率升值100.55%，其他欧洲重要货币，像瑞士法郎、意大利里拉也都对美元汇率大幅升值。

最引人注目的是，“广场协议”揭开了日元急速升值的序幕。

日本银行以大量外汇资产，从货币市场回购日元，导致日元汇率快速升值。

1985年9月以前，美元兑日元汇率基本保持在1美元兑250日元汇率上下波动。

而广场协议签订后，不到3个月时间，日元汇率迅猛上升，同时美元汇率则迅速下跌，汇率变为1美元兑200日元左右，升幅高达20%。

此后，美联储不断地释放美元流动性，同时继续迫使日本回购日元。

此时日本人才恍然大悟，原来美国早就给日本挖下了一个超级大坑。

1986年底，1美元兑152日元。

1987年美元对日元汇率最低跌到1美元仅兑120日元。

日元对美元升值了一倍以上。

据野村证券发表的统计，从日元对美元的名义汇率看：

1985年2月至1988年11月，日元 升值111%，1990年4月至1995年4月，升值89%，1998年8月至1999年12月，升值41%。

从日元实质汇率（实际商品购买力）看：1985年第一季度至1988年第一季度，日元升值54%；1990年第二季度至1995年第二季度，日元升值51%；1998年第三季度至1999年第四季度，日元升值28%。

03日元持续升值对日本的打击

日元持续升值，如同金融核弹一样沉重地打击了日本经济，导致80年代日本泡沫经济的崩溃。

日本经济从高速增长时期迅速滑落到停滞时代。

1985年“广场协议”签订后的10年间，日元币值平均每年上升5%以上，无异于给国际资本投资日本的股市和房市一个稳赚不赔的保险。

“广场协议”后近5年时间里，股价每年以30%、地价每年以15%的幅度增长，而同期日本名义GDP的年增幅只有5%左右。

泡沫经济离实体经济越来越远，虽然当时日本人均GDP超过美国，但国内高昂的房价使得拥有自己的住房变成普通日本国民遥不可及的事情。

1989年，日本政府不得不施行紧缩货币政策，戳破了泡沫经济，股价和地价短期内下跌50%左右，银行形成大量坏账。自90年代以后，日本陷入了长达二十年的经济停滞。

所以90年代的十年被日本经济学家称之为“失落的十年”。

在日本有人甚至把广场协议称为“第二次战败”，也就是说是在第二次世界大战败于美国后，日本遭遇了又一次经济战争的失败。把广场协议和二战战败相提并论，可见后果是多么惨重。

“广场协议”之后，美元对日元和马克贬值均达40%以上，直到今天。

作为唯一国际货币和国际储备的美元，并没有因持续贬值而崩溃。美国召开广场会议声称要解决的外贸赤字和财政赤字问题，非但没有解决反而更加严重。

但是，美元没有崩溃。美国经济也没有因为美元贬值而崩溃。

相反，美国经济一直向好，始终保持着高踞世界第一位的龙头地位。

只是，再也没有人认为，日本或者德国的经济发展可以赶上甚至超越美国了。

04日元大幅度升值的短期效应和长期后果

在日元持续大幅度升值后，短期效应似乎是利好的。

因为随着日元持续升值，外资热钱大量涌入，日本经济中流动性充斥，得到了花不完的钱。

涌进日本的热钱，纷纷竞购日本资产。80年代最后的几年里——从1985年9月到1989年12月，日本股市上涨了3倍，土地价格上涨了4倍。那时间，日本几乎人人都是股神、投资专家。

虚拟资产高估带来的金融资产溢价，引发了社会消费的疯狂增长。

据说，当时的东京无比繁华。任何一条不起眼的街道上，都挤满国际顶级奢侈品牌商店，到处都是排队买LV、抢Gucci的日本人。在日本最繁华的时尚商业区涩谷，到处可见穿着顶级国际大牌Coach、Gucci等品牌衣物的女郎。据估算，那时平均每5个日本人就有一件LV的名包。

繁华的东京

1987年福布斯第一次公布全球富豪榜，前10名里第1名是日本房地产大亨堤义明，第2名还是日本房地产大亨森代吉郎，第3名同样是日本房地产大亨小林茂，第4名还是日本房地产大亨Haruhiko Yoshimoto……。

1989年，全球企业市值，前5名都是日本企业，前20名中日本企业占了14个。

日元升值，使得日元的国际购买力大幅度提升，于是日本人走向全世界扫货。

据说有这样一个故事，一个日本企业准备买下一栋美国大楼。美国人报价4亿美元，正准备交割时，日本人却送来了新合同，上面写的价格是6.1亿美元。美国人十分不解。日本方面就解释，因为他们老板刚刚看到世界吉尼斯纪录，单个大楼最高成交价是6亿美元，他就想打破这个纪录。

05日本的第二次战败

但是，到90年代初期，经济泡沫迅速破裂了。受日元升值影响，日本出口竞争力备受打击，出口收入和贸易顺差大幅度减少。银行呆账烂账坏账不断增多。众多商业银行因贷款无法收回宣告破产。

于是日本央行不得不加息。从1989年5月底到1990年8月，连续加息5次，基准利率从2.5%迅速上调到6%。同时大藏省开始施行限制土地信贷政策。

1991年后日本楼市、股市泡沫都被刺破，更进一步带来了严重的经济问题。

到1993年，日本GDP增长率已由1990年的5%，跌为负0.52%。

堤义明

1987年的全球首富堤义明，资产最高时高达1650亿美元，经济泡沫崩溃后，生意一落千丈，资产大幅缩水，到2004年已经只剩下30亿美元，排名也跌到159位。后来，因为财务造假，违反证券交易法，被判处2年半徒刑，以70岁高龄仍然锒铛入狱。

日本最大的百货超市集团八佰伴破产后，总裁和田一夫总结失败的根源——太相信房地产，太相信银行。

泡沫崩溃，使得日本人付出了沉重代价。据野村智库测算，90年代泡沫经济破产后日本资产损失达到377万亿日元，相当于日本国财产的12%-13%。而第二次世界大战给日本造成的物质损失也仅仅相当于日本国财产的14%-15%。

所以，这场经济泡沫崩盘，认为是日本的第二次战败也是名副其实的。

在此之后，日本经济一蹶不振，持续的停滞和低增长一直持续到现在。

由此可见，一国汇率的升降对国民经济的影响何等重要，汇率的升值并不总是对经济大局有利。短期的利益不能弥补长期的损失，盲目的货币汇率升值带来的恶果有可能是灾难性的，甚至不亚于输掉一场战争。“广场协议”给日本带来的教训值得令人深思。