1、宏观方面：人民币的持续贬值和央行货币政策的放松

各种现有的人民币负面驱动因素仍然存在，而且大多已经有所加剧。这些因素包括美联储进一步加息的预期、美中贸易关系恶化、中国收益率曲线下降以及人民币贸易加权篮子疲软等。均导致人民币持续贬值。

截止到7月31日人民币汇率中间价6.8165，较月初相比上涨了2189个基点。人民币贬值力度相当于PTA生产成本增加了近150元/吨。同时央行货币政策的放松也使得大宗商品具备上涨的基础。

2、PX端：PX持续去库存，较为强势

二季度以来，亚洲PX供应偏紧。一方面由于PX社会库存下滑，PX4月进口量128.5万吨。5月进口在130万吨附近。6月进口降至115.4万吨附近，7-8月可能适度回升。

截至6月底，国内PX社会库存（包括PTA工厂、PX工厂和在途的已经报关的货）大约在253万吨；而7月底该库存降至242万吨附近。另一方面是四川石化75万吨/年PX装置11日因天然气供气管道泄露而全厂意外停车，后于23日正式升温重启，故7月份PX产量仅增加5.57吨，沙特和越南新设备运行不稳定，沙特停车、越南低产。

但7月份国内PTA装置检修力度较上月相比出现下滑，受其影响平均开工负荷在80.72％的高位，场内供需紧俏局面明显加剧，PX整体处于去库状态。

到了三季度，亚洲地区又新增了许多预期外的装置检修，主要涉及印度OMPL92万吨、日本JX82万吨和韩国韩华115万吨，而且腾龙芳烃的开工推迟到4季度，而且韩国PX装置因凝析油供应紧张，部分存在负荷下调的可能性使得亚洲PX供应更加趋紧。同时国内PTA工厂恒力、逸盛、BP纷纷爆出检修进程，进而带动对PX需求能力的下降，故8月份PX将延续去库存进程，但整体力度将有所放缓。整体三季度PX供需依然处于偏紧状态。

同时，市场乐观预期较强导致卖盘的惜售以及递盘的攀升，从而带动PX脱离原油出现大幅度的上涨。由于PX ACP为1060美元/吨，较月初环比上涨67.33美元/吨，涨幅达6.78％。这个涨幅，相当于PTA生产成本增加了近295元/吨。

人民币持续贬值进一步推高PTA采购成本。截止到7月31日人民币汇率中间价6.8165，较月初相比上涨了2189个基点。人民币贬值力度相当于PTA生产成本增加了近150元/吨。基于PX的上涨以及人民币贬值使得PTA生产成本增加了近450元/吨，使得PX在成本端对PTA价格上涨的驱动作用较为明显。

3、PTA端：供需偏紧，持续去库存

上半年新增聚酯产能总计305万吨，聚酯产能基数也因此递增至5787万吨，产能增幅达5.56％；而2018年上半年PTA无新增产能投放。这导致PTA供需差进一步扩大，不过由于2017年下半年PTA存在新增产能投产以及重启产能的增量，因此在一季度累库过程中导致PTA价格受到承压。伴随着聚酯需求的提升，PTA配合集中检修使得供应呈现紧平衡的状态，经过二季度去库存后，市场最终迎来上涨契机。

上半年PTA的库存先增后减，春节后PTA负荷较高而聚酯负荷提升较慢使得PTA出现了较为明显的累库，之后PTA装置逐渐进入检修，负荷维持在60％左右。而下游聚酯的负荷近期一直稳定维持在97％附近，对PTA产生稳定的需求。使得PTA进入了去库的行情，5月底PTA社会库存维持在110万吨附近。

到了6-7月，虽然PTA大型装置检修逐渐完成，但在下游传统上的淡季之际，下游产销依然较为通畅，虽然PTA处在较高负荷，但PTA仍未出现累库的行情。7月份PTA月均负荷在85％附近，环比上月增加四个百分点。7月份国内PTA装置涉及检修的主要有利万、佳龙、汉邦等。7月份全月PTA产量在354万吨，进口预估在4万吨左右，因此7月份国内PTA总供应量预计在358万吨。

7月份国内PTA装置涉及检修的主要有利万、佳龙、汉邦等。7月份全月聚酯月均负荷在95％附近，聚酯总产量在411万吨，折合PTA消耗量约在351.4万吨左右，其他领域方面PTA消耗量约13万吨。

出口方面7月份预估在8万吨附近，因此7月份国内PTA总需求量约在364.4万吨左右。综合来看，7月份国内PTA去库存约在14万吨左右。根据上半年PTA装置检修来看，下半年仍将有1400多万吨的产能尚未检修，根据目前检修计划来看，8-10月份均存在装置检修计划，因此供应端或维持稳中偏紧的格局。

根据未来装置检修计划来看，8月份PTA检修产能590万吨、9月份检修产能345万吨，10月份检修产能260万吨，而且腾龙芳烃的开车存在不确定性，开车时间一推再推。如若聚酯工厂维持当前开工水平，那么PTA在低库存状态下或将维持去库存行情。

值得一提的是，前期PTA流动性紧张多停留在贸易商端口，而接下来PTA装置故障检修进一步收紧的便是聚酯工厂的流动性。虽然经历2017年下半年紧张格局后，国内聚酯工厂加大了自身合约比例，但供应商也难在偏紧格局下保证合约供应，因此短期来看PTA紧张局面将进一步扩大至消费市场。但腾龙芳烃在四季度的复产恐怕将迎来PTA社会库存的拐点。

PTA仓单数量的变化与社会库存变化较为相似，在4月达到峰值，之后持续下降，至7月的11000多张，说明在交割库中的PTA不足6万吨，而且交易所完善信用仓单制度后，信用仓单的数量也持续减少，目前趋近于0。仓单的数量远低于历史同期，从一个侧面说明了PTA现货的紧张程度。

4、消费端：聚酯库存较低，负荷较高

当前聚酯的负荷依然处在较高的水平，同时聚酯新装置投产较多，整个7月新增产能近86万吨。截至7月27日，聚酯负荷仍有90.14％，织机负荷小幅回落至72％左右，均属于近几年来的较高水平。

从下半年来看，聚酯仍有进一步提升的空间，投产包括中欣以及经纬等总计233万吨投放计划，届时聚酯产能将达到5520万吨。目前按照89％开工水平来看，聚酯月度产量已经达到390万吨，折合PTA消费量在333万吨附近；若新增产能达产后，聚酯月度产量或突破400万吨，届时对PTA消费需求将在340万吨附近。

聚酯成本端和涤丝均处于上升通道中，库存升值预期下终端投机性需求坚挺，且随着成本大幅拉涨后备货库存陆续追加。

因此，涤丝库存陆续下降。截至7月底，涤纶短纤、DTY、POY及FDY的库存天数分别为7天、15.5天、8天及9天，库存天数相较于6月底基本持平还稍有下降。涤纶短纤、DTY、POY及FDY的库存天数分别上涨1天、下降0.5天、上涨0.5天和5天，库存基本持平。

5、突发性因素

第12号台风“云雀”于3日上午在浙江舟山到上海一带沿海登陆（热带风暴级）。2日浙江省省防指将防台风应急响应提升为Ⅲ级。要求各地要认真贯彻落实，特别是沿海地区一定要按照要求，组织海上作业的渔船进港避风或驶往安全水域，并按照“定人联船”责任制，实时掌握避风渔船动态。省气象台提醒过往船只回港避风或驶到安全水域。

突如其来的台风使得嘉兴港相关的PTA装船和运输受到了一定的影响，原本可流通货源偏紧的PTA或将更加紧张，现货升水再度拉大。

三、PTA未来行情的探究

宏观方面：中国人民银行上周五晚间表示，将对一些外汇远期合约的交易设置20％的风险准备金率，实际上会使做空人民币的成本变得更加昂贵。中国央行在2015年人民币贬值后也采取了同样的做法。在一定程度上会减缓人民币的贬值，使得人民币的汇率维持在相对稳定的状态。这也使得PTA企业采购PX时由于人民币贬值造成的成本增加速度放缓，但是人民币贬值造成PX采购成本增加的影响依然存在。

上游方面：虽然国内PX的社会库存持续减少，但由于PX对外依存度超过50％，社会库存对于PX的影响小于PTA。但8月时PTA检修计划较少，PTA的产量维持在高位，对PX的消耗较为明显。PX目前公布的检修主要在9月初。而且PX-石脑油的加工差难以继续扩大，PX价格的上涨驱动不足。而且之前PX价格上涨过快，在PX设备检修落实之前，短期内有回吐部分获利的需求。但PX本身供应偏紧，在设备检修逐步确认后，或再次上涨。

PTA方面：目前PTA8月检修较少保持较高的符合，但仍处在去库存的阶段，下游聚酯负荷较高，对PTA的消耗明显。但PTA加工区间已逐步攀升至1200元/吨，进一步吞噬下游聚酯工厂现金流。这将对PTA形成利空，而且在大涨后也存在回调风险。

目前行业加工费扩大，终端继续追高心态疲乏以及部分聚酯工厂可能减产等因素或限制PTA进一步上涨空间。但PTA本身库存较低，现货偏紧，8月后很多PTA工厂将进入年度检修，下游聚酯新设备逐步投产，维持在较高负荷，将使得PTA的去库行情延续，或再次迎来上涨行情。但腾龙芳烃在四季度的复产恐怕将迎来PTA社会库存的拐点。

下游方面：PTA继续飙涨。受此影响，聚酯成本端大幅度抬升，按照PTA现货7300元/吨，MEG8000元/吨左右，预计当前聚酯原料成本将达到8900元/吨以上。聚酯产品盈利空间微薄，目前除POY产品尚有现金流盈利，其余产品均处于盈亏线或以下，所以成本端支撑下，聚酯产品只能不违逆大势，跟进原料为主。

但终端价格跟进速度慢于成本价格时，终端抵触情绪已经开始蔓延，部分地区编织厂已经出现因现金流被压缩而联合减产倒逼PTA市场的现象。所以短期内下游对于PTA的支撑作用也有所减弱，限制了PTA的上涨。但下游产品跟涨，逐步接受原料价格后，或迎来新一轮行情。

短期内人民币贬值速度将有所放缓，之前PX价格上涨过快，在PX设备检修落实之前，短期内有回吐部分获利的需求。目前行业加工费扩大，终端继续追高心态疲乏以及部分聚酯工厂可能减产等因素或限制PTA进一步上涨空间。短期内PTA存在回调的风险，但PTA本身库存较低，供需偏好，在下游产品跟涨，逐步接受原料价格和PX检修逐步落实后，或迎来新一轮上涨。

本文源自赫桥智库

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