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上周推出的比特币期货 ETF (BITO) 以任何标准衡量都大获成功。然而，其成功的至少部分原因可能是该工具的结构方式，而不是希望比特币敞口的买家的纯粹需求。
在短短几个小时内，ETF就积累了 5.7 亿美元的管理资产 (AUM)，使其成为历史上最成功的 ETF首次亮相之一。再过几个小时，这个数字就翻了一番。
BITO 的资产主要投资于芝加哥商品交易所 (CME)，该交易所的比特币期货未平仓量和交易量均预期增加。一个问题是，部分交易量是否可能是交易员为了从这种特定 ETF 的结构方式中获利而进行定位的结果。
目前，ProShares为买入的每一美元分配 40.2% 的资金用于购买 10 月结算的 CME 比特币期货合约，31.2% 用于购买 11 月结算的期货合约。剩下的 28% 左右投入美国国库券。提醒：在 CME，比特币期货以现金结算，这意味着没有实际的比特币易手。这基本上是对资产价格的附加赌注。
因此，如果到周三有 11.08 亿美元的资产管理规模，那么其中 7.91 亿美元是 CME 的比特币期货。这相当于芝加哥商品交易所比特币未平仓合约 57.45 亿美元的 13.8%。
从周一到周三，未平仓合约从 40 亿美元飙升至 57.45 亿美元，是 ProShares ETF 持有量的两倍多。
与此同时，比特币期货的成交量也达到了前所未有的水平：周二，芝加哥商品交易所的期货交易量为 59 亿美元，周三的数字超过了 75 亿美元。在之前的 19 个交易日中，平均每天为 25 亿美元。
更高的音量？利息更高？为什么，这当然是看涨的，对吗？也许，但也许不是 100%。
这就是有趣的地方。
BITO 的结构不像典型的股票 ETF。相反，它的某些特征更有可能出现在拥有债券和其他类型金融工具的 ETF 中。
对于许多股票 ETF，“授权参与者”（简称 AP）积累并将一篮子股票交付给 ETF 提供商，以换取 ETF 中的股票，这个过程听起来很符合圣经，称为“创造”。然而，AP 并不是普通的乔。他们是机构等，可以批量做这种事情，并拥有允许这种交易发生的那种关系。
如果他们获得的 ETF 回报（然后他们可以在市场上出售）的价值显着高于他们交付的股票，那么 AP 就会进行这种交易。而“显着更高”，我们说的只是 1%。对于希望通过她在 Reddit 上看到的东西赢得大奖的零售交易者来说，这听起来可能并不多，但对于进行数百万交易的机构来说，这开始加起来真钱。
如果此类交易进行的次数足够多，则相关一揽子股票的价格将随着买入而上涨，而 ETF 股票的价格将随着卖出而下跌，直到两者的价格趋于一致。
听起来也符合圣经的“赎回”过程与创建过程相反，AP 获得一篮子股票，以换取将其 ETF 股票赎回给提供商。（如果您愿意的话，ETF.com有 一本关于所有这些的不错的小入门书。）
不过，BITO 做的事情类似于债券 ETF，称为“现金创造”，这意味着 AP 向 ETF 提供商提供现金而不是基础资产以换取股票。
正如新闻和数据网站 ETF Trends 和 ETF Database 的首席投资官兼研究主管Dave Nadig 在 Twitter 帖子中指出的那样，这可能会导致市场出现一些古怪的走势。
如果 BITO 在热门交易日的交易价格远高于公允价值 - 例如，期待已久的 SEC 监管的比特币 ETF 首次亮相的那天 - 一个 AP 可以“裸”出售 ETF 的股票，有效地做空而不借入（截至周四，AP 可以创建的最小规模为 10,000 股或价值约 400 万美元）。同时，美联社可以通过购买 CME 期货或什至其他一些比特币相关资产（比特币本身或 MicroStrategy 的股票或其他任何东西）来抵消大部分风险。
在交易日结束时，AP 将向 ETF 提供商（在本例中为 ProShares）提供现金以换取 BITO 的股份。ProShares 然后会拿钱并在 CME 上购买期货合约，因为当 AP 给它现金时它应该这样做。与此同时，美联社很可能（尽管不是给定的）在当天早些时候开始做空时解除对其他比特币资产的对冲。
同样，如果这笔交易由多个 AP 完成，理论上 BITO 和比特币期货的价格将开始趋同，尽管在一定程度上。一个实体可以持有的 10 月份比特币合约的最大数量为 2,000 份，并且在所有到期日总计最多 5,000 份；每个合约持有五个比特币。（BITO 现在即将达到这些限制，而 CME 将提高这些限制。）
不过，所有这些都可能对音量产生有趣的影响。“美联社活动将在基础 [CME 合约] 中出现两次，” Nadig 发推文说。“一次快速对冲往返，然后是一个多头头寸，直到滚动/赎回。”
事实证明，周二和周三，芝加哥商品交易所比特币期货的成交量与未平仓量之比平均为 1.3 倍，而前 19 天为 1.0 倍。因此，这两天的未平仓合约平均为 53 亿美元，但成交量平均为 67 亿美元。
这并不是说高于平均水平的 28 亿美元一定是 AP 寻求套利机会的结果。事实上，纳迪格在与 CoinDesk 交谈时明确表示，他根本不知道这是否发生。
尽管如此，相对于未平仓合约的交易量大幅飙升表明交易者至少进行了一定程度的抛售。
因此，在查看数据价格和数量数据时，记住有时工具的结构方式可以解释其中的一些是有帮助的。
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