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在新冠肺炎疫情影响下，全球汇率格局将如何变化？
6月17日，招商银行金融市场部首席外汇分析师李刘阳在路孚特市场展望论坛上表示，根据路孚特监控的全球资金流向，近期，资金开始从美国流向欧洲的德国、法国、西班牙等国家，这表示全球资本开始出逃美国资产。疫情冲击让美国经济失去了此前独一无二的优势，美元汇率受到各方面的压制，未来两到三年可能更看好欧元相关的资产。
在资金方面，中国资产正不断吸引资金流入。流入的原因之一是，中国资产与全球资产的相关性偏低。
李刘阳表示，中美关系之间的不确定性，使人民币的汇率变化存在一定风险，但从基本面来说，支持人民币汇率稳中有升。
疫情改变了什么？
在疫情之前，大部分的机构对于2020年的展望原本都偏于乐观。
2019年底，美联储的预防性降息开始逐步起到正面效果，中美经过两年的贸易摩擦，也终于达成了第一阶段贸易协议。全球经济，包括中国经济已经显露出复苏的迹象。在全球经济的阶段性回暖与贸易冲突的阶段性缓解下，不少金融人士都认为，金融市场的基础将会更加夯实。
然而，突如其来的疫情让上述的乐观假设受到了不同程度的挑战。
首先，疫情的冲击使全球经济和贸易形势突变。根据IMF在四月份公布的最新《世界经济展望报告》，新兴国家的GDP增速在一月份出现了明显的回落，发达国家则在二月份出现GDP增速的大幅回落。根据IMF的报告预测，在第三、第四季度，全球经济会逐步回升，但由于全球经济体的经济发展都脱离了原本的轨道，即使经济逐步恢复，GDP增速也回不到原来的上升路径。
“在疫情对全球经济和贸易造成一到两个季度的现金流缺失之后，即使增长速度逐步恢复到常态，但在绝对值上说，也已经造成了损失，从而形成一个新常态。”李刘阳表示，疫情对全球经济和贸易造成的不仅是阶段性影响，也是永久性的冲击。
那么，疫情对金融市场的影响在哪里？
李刘阳提到，虽然如今金融市场逐步恢复正常，但疫情对金融市场的波动率也造成了冲击。无论是股票市场、商品市场还是外汇市场，今年的隐含波动率都处于历史最高水平，波动的影响意味着风险的增大与操作难度的增加。
疫情的另外一个影响是，正快速消耗各国的政策空间。
美联储、欧洲、日本、英国央行的购债量都远远超过2008年金融危机时期，宽松的货币财政政策创出历史记录。
李刘阳表示，这种情况下，今后若再发生经济危机，各国能做的事情将越来越少，政策的边际效应也将下降。
美国经济和美元汇率或繁荣不再
美元在过去几年，有得天独厚的优势，在经济最好和最差的时候往往表现强势，在其余时候则表现较弱。
李刘阳提到，根据过去几年的经验，美元在经济最差的时候往往表现出避险功能。比如在今年3月，美元有一波走强，但经济逐渐恢复常态之后，美元逐步开始走弱。为了保护美国的股市与就业市场，美元在2022年之前将维持3年的零利率，这意味着美国可能将维持三年的宽松政策，这对美元的未来预期实际上带来了冲击。
今后美元汇率是涨是跌？
李刘阳认为，需要从两方面分析：一方面为风险偏好的走向，另一方面为美国经济的相对吸引力。如果下半年美国的经济态势再次大幅回落或有加息预期，美元汇率则可能会相应的反弹，但根据目前的情况来看，美元短期内无法依靠加息预期走强，美元也很难再回到以前一枝独秀的状态。
从大类资产的表现看，近期风险偏好的明显回暖不利于美元的避险属性。美元和日元的下跌，主要新兴国家的汇率开始走强，在一定程度上反映了金融市场的乐观。但美元的走弱并不是大趋势，在IMF最新的《世界经济展望报告》中可知，未来两到三年是经济增速逐步恢复到正常的过程，虽然已经达不到疫情前的绝对值，但经济恢复到正常对美元来说是一个利空。
从疫情的控制情况来看，美国经济可能长期无法恢复常态。2020年5月，美国的失业率高达13％。根据美联储的预估，美国2020年的总体失业率为9.3％，2021年为6.5％，2022年为5.5％，而在2019年，这一数字为3.5％，这意味着未来将有大量的人处于失业状态。
相比之下，欧盟的复工情况比美国稍好。根据欧盟公布的数据，欧盟零售销售指数环比在四月份虽然仍在下跌，但相比二、三月份，下降趋势开始趋于平缓。根据德国与美国的Sentix投资信心指数，德国在四月份之后，投资信心也开始高于美国。另外，从货币政策来看，美联储的货币宽松力度远大于欧日央行，李刘阳预测，在此情况下，美元对欧元与日元将会是走弱的方向。
从财政空间上看，欧洲在过去几年，大部分国家都实行紧缩性政策以求财政平衡，而美国则在实行超常规的财政扩张，这也是欧洲在过去几年经济增长弱于美国的原因之一。而今年疫情的冲击使财政政策急需扩张，过去在实行紧缩政策的欧洲国家反倒因此获得了更大的财政空间。
根据路孚特监控的全球资金流向，近期，资金开始从美国流向欧洲的德国、法国、西班牙等国家，这表示全球资本开始出逃美国资产。其中一个表现为，外国投资对美国国债的减少力度创新高。
李刘阳提到，从正常的市场影响因素来说，目前美国国债应该会下跌，但由于美联储的不断购入，扭曲了原来的市场定价。持有美国国债的海外央行因此会觉得美国国债价格可能被高估，从而卖出替换成他们认为估值比较正常的国债，美国的国债储备地位也因此会受到影响。
李刘阳总结说，疫情冲击让美国经济失去了此前独一无二的优势，美元汇率受到各方面的压制，未来两到三年可能更看好欧元相关的资产。
人民币汇率：复苏与分歧的拉锯
受益于复工复产，我国出口恢复领先全球。其中，纺织纱线、织物及制品与医疗仪器及器械的出口同比增速达到60％-80％。李刘阳提到，当医疗器械的需求下降，则表示全球疫情开始稳定，那时其他主要产品的出口增速也将逐步恢复正常。
明后年来看，我国在中长期的外需恢复也将十分强劲。以2008年金融危机为例，我国2009年的出口增速为-15％，在国内与全球的经济刺激下，2010年的出口增速快速上升至30％。
在资金方面，中国资产正不断吸引资金流入。流入的原因之一是，中国资产与全球资产的相关性偏低。A股与全球主要股指相比，相关性都偏低，如与日经225股指的相关性为0.54，与标普500股指的相关性为0.33。李刘阳说，这是全球其他股指办不到的事情，因此在风险较高时期，中国资产在分散价值上有着独特的吸引力。
另外，中国资产的吸引力也来自央行的稳健政策。李刘阳预测，央行今年的稳健带来息差的稳定，相信未来几年息差的稳定将会持续，这就是资本项目的力量。
然而，外部冲击的不确定性也为人民币的汇率变化带来了负面影响。
李刘阳认为，外部的负面影响主要源自于中美两国之间的不信任、不理解越来越多。两国之间的不信任问题将会长期存在。
李刘阳表示，中美关系之间的不确定性使人民币的汇率变化存在一定风险，但从大基本面来说，是支持人民币汇率的稳中有升。
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